东山精密：4G通信未来市场空间广阔 持有

    事件:

    2014上半年,公司实现营业收入14.38亿元,同比增长30.86%;归属于母公司所有者的净利润2197.7万元,同比下降27.99%;归属于母公司所有者权益合计13.51亿元,同比增长0.6%;基本每股收益0.03元。

    点评:

    1、公司是通信设备零组件重要供应商。主要产品有精密钣金件、精密压铸件、LED 器件及模组、触控面板及LCM 模组等,下游应用领域涉及计算机、通信、航空航天和其他电子设备制造业的相关业务,主要客户包括华为、爱立信、三星、中兴等。

    2、毛利微降、期间费用上升致净利同比下滑。报告期内,公司业绩呈增收不增利,净利润同比下降主要是因为毛利率下降和期间费用率上升。2014上半年综合毛利率16.19%,同比降0.26个百分点;期间费用率上升1.4个百分点至14.4%。毛利率下降主要系今年上半年购入的触控面板及液晶显示(LCM)模组业务毛利率较低,仅为2.17%,拉低了整体毛利率。期间费用上升主要系产品结构调整,LED业务向手机背光源及照明领域扩张、新购入触控面板和LCM 模组业务,导致研发投入和市场开拓费用增长较多。我们认为,随着产品结构调整和业务整合逐步完善,精密钣金、LED及模组、触控及LCM模组几大产品条线毛利率将稳步回升,盈利能力显著增强。

    3、4G通信建设助力公司收入增长,未来市场空间广阔。报告期内,随着FDD牌照向运营商发放,4G通信网络建设开始进入爆发期,受益于此,包括基站天线、滤波器等通信组件在内的精密钣金类产品销售大幅增长71%至8.38亿元。从基站数量来看,中国三大运营商的基站总数已经接近200万。仅以中国移动为例,截至2013年底,中国移动累计完成3G基站建设44.6万个,而到2014年年底,其4G基站数量将达到50万个。新成立的中国通信设施服务公司(即“铁塔公司”)正式成立后,中国的通信基站建设可能将延伸至大交通领域。 在传统的通信运营商市场之外,4G LTE以其高速率、大带宽、高频谱效率、低时延等诸多技术优势,可能将市场边界拓展至更广阔的领域--大交通行业,高铁、飞机、地铁等信号盲区存在大量的用户通信需求,而高速移动场景的无线网络建设长期以来一直是移动通信技术发展的难点,LTE技术为解决该难题提供了技术基础。2012年至今,沪杭高铁嘉兴段4G TD-LTE网络覆盖并实现了300公里时速高铁场景下的数据业务下载,浙江、江苏和山东都先后宣布年底前实现全省高铁线路4G全覆盖,相信其他省份也会跟进,今后“高铁出行+高速上网”会成为标配。4G通信市场空间的扩大,将为公司带来显著增长。

    4、LED产品结构调整初见成效,显示全贴合产品未来是主趋势。公司LED产品以前以电视机液晶面板用背光源为主,报告期内公司加大了对消费电子领域产品的开拓力度,目前正向手机背光源和LED照明领域拓展。通过对产品结构的调整,新产品、新市场的开辟,为公司的长远发展打下了坚实的基础。以LED背光模组为主线,今年2月公司收购了触控行业企业Mutto Optronics Group Limited公司,将背光模组、液晶显示模组(LCM)和触控模组三者结合,形成了显示全贴合产品的集中供应能力,依托持续的技术创新能力、完善的产品开发体系,以及一体化解决方案的能力,努力加大对更高光效的终端应用产品的研发。

    5、盈利预测及评级。预计公司2014-2016年净利润增速分别为315.25%、89.58%和56.92%,EPS分别为0.14 、0.27和0.43元,上一交易日收盘股价对应PE分别为78、41和26倍;目前公司相对估值偏高,但是看好公司长远发展,给予公司“持有”评级。

    6、风险提示:1)4G基站建设进度低于预期;2)LED产品结构调整不利。（联讯证券）