飞亚达A：下半年自有品牌增长 推荐

    事项:8月25日晚飞亚达发布2014年半年报,实现营业收入16.43亿元,同比增8.9%;实现扣非后净利润8671万元或EPS=0.22元,EPS同比增26.58%,符合市场预期。

    平安观点:

    自有品牌、名表零售收入均达预期,亨吉利净利率仍在下滑。1H公司整体收入增8.9%,其中自有品牌飞亚达表现强劲,收入增26.6%,销售占比提升至24%,名表零售收入增2.7%,也高于去年水平。瑞士表大中华区出口数据、港股亨得利的半年销售数据均显示国内名表零售市场呈企稳态势,3万以下、中产阶级自用需求为主的产品增长强劲,但高端表销售仍在下滑,且加大了折扣力度。受此影响,名表零售业务毛利率同比下滑0.7个百分点至24.5%(较去年全年下降0.2个百分点),1H仅实现净利润819万元,净利率进一步降至0.7%的新低。

    继续看好下半年自有品牌增长,利润率将持续改善。飞亚达1H同店增长近10%,净增加门店150~160家,毛利率较去年同期提升0.1个百分点至66.4%。我们继续看好下半年自有品牌的增长:1)1H推出18款新品,畅销率90%以上,2H计划推出60款新品,拉动销售增长;2)电商渠道增长迅速,公司将推出电商新品牌,主攻1000元以下价位段,带来增量贡献;3)飞亚达今年均价突破2000元,随着新品上市和品牌实力积累,品牌溢价将进一步提升。公司将侧重提升设计+制造+销售等全产业链协同和内部配合效率,主抓产品设计、及时交付率、合格率、畅销率、成本控制、存货周转等指标,毛利率、净利率有望持续改善。

    累计毛利率连续8个季度呈上升趋势,期间费用率稳定。受益高毛利自有品牌收入占比提升,公司综合毛利率同比提升1.2个百分点至36.8%,累计毛利率已连续8个季度上升。期间费用率管理到位,销售费用率同比增0.4个百分点至21.3%,管理费用率维持稳定,财务费用率略增0.13个百分点至3.3%,净利润率同比提升0.8个百分点至5.4%。

    预计2014-15年EPS为0.42、0.52元,维持“推荐”评级。虽然高端名表市场增速仍在下滑,制约亨吉利净利率的提升,但大众钟表市场持续景气,渠道扩张、品牌升级和市场集中度提升将助力自有品牌保持高于行业的收入和利润增长,提振整体业绩。维持14-15年EPS=0.42、0.52元盈利预测,现价对应PE=20.9X、16.7X,维持“推荐”评级。

    风险提示:名表需求持续低迷;艾米龙及时尚品牌培育情况不及预期。（平安证券）