康得新：光学膜产品不断拓展新应用 买入

    发布2014 年半年报,公司业绩超预期。公司公告2014 年上半年营业收入24.24亿元,同比增长60.56%,归属于上市公司股东净利润4.53 亿元,同比增长57.02%,超过一季报预告的55%上限,对应最新股本摊薄EPS=0.48。同时公司预告2014 年1-9 月净利润增长区间为6.79-7.03 亿元,对应同比增长区间为45%-50%。

    预涂膜业务稳步推进,光学膜产品不断拓展新应用。绿色印刷政策驱动预涂膜在国内印刷行业加速替代,公司将原有预涂膜五大技术和光学膜七大技术整合,为预涂膜市场扩展创造重要条件,预涂膜业务收入增长9.34%,由于基膜一体化,预涂膜业务毛利率大幅提升11.31 个百分点。光学膜产品方面进一步加大在显示、窗膜(汽车、建筑)、装饰膜(建筑、家电、厨具、家具)、3D广告产业的开拓,随着年产二亿平米光学膜项目顺利投产,大客户不断取得突破,为产能投放稳步推进提供条件,上半年实现营业收入大幅增长88.07%,毛利率提高7.27 个百分点,成为公司业绩增长的主要推动力,逐步实现成为高分子复合材料平台型公司。

    布局石墨烯等新材料产业,开启又一个跨越式发展周期。公司在石墨烯功能膜、碳纳米管功能材料等新产品方面,通过自主研发、技术引进合作加速技术研发和进程,已经取得了重要的阶段性成果,公司从与保利龙马、德图投资合作设立并购基金,并成立子公司张家港康得新石墨烯应用科技有限公司,彰显出对石墨烯未来发展的信心,并有望成为行业内领导企业。同时随着保利的战略性入股,公司的增长边界有望大幅打开,又一个跨越式发展周期已逐步开启。

    多品类开拓不断取得成果,作为高分子复合材料平台型公司基因正逐渐被市场认可。维持“买入”评级。公司作为高分子复合材料平台型公司,对产业的整合和开拓早已不局限于显示光学膜领域,公司的核心竞争力在于快速在各个重要的新材料领域实现技术突破及进口替代,未来成长潜在空间非常广阔。

    维持2014-2016 年每股收益分别为1.12、1.49、1.89 元,目前股价分别对应2014-2016 年25/19/15 倍PE,维持“买入”评级。（申银万国）