中材国际：上半年订单降幅较大 增持

    事项:

    中材国际公告2014年中报,营业总收入为108.98亿,同比增长27.8%;归属净利润为3.14亿,同比下降25.33%;对应摊薄后的EPS为0.29元;主业新签合同额108亿元,同比下降48%,国内市场新签合同额27亿元,海外市场新签合同额81亿元。

    简要评述:

    1. 扣非后业绩基本符合预期,经营性现金流和收现比恶化。2季度收入为64.51亿,同比增长55.62%,归属净利润为1.05 亿,同比下降-42.73%,较1季度下滑程度加剧,主要是由于汇兑损失导致的财务费用的增加和用于外汇套期保值的金融资产公允价值损失;14年上半年扣非后归属净利润同比下滑18.90%,基本符合预期;上半年经营性现金流为3492 万元,相较于13年上半年同比下降96.57%,主要原因是13年上半年预收款流入较多;应收账款为33.91亿,较年初下降1.47个百分点;存货53.36亿元,较年初上升10.29个百分点;收现比同比下降40.29个百分点至77.66%。

    2. 上半年海外和国内主业订单降幅较大,预计全年下降幅度将有所收窄。上半年公司新签各类合同108亿元,同比下降48%。其中,国内市场新签合同额27亿元,同比下降53%;海外市场新签合同额81亿元,同比下降45%。海外收入为80.72亿,同比上升80.00%,国内收入为27.89亿元,同比下降30.12%。从公司7月份在谈项目进展来看,全年下降幅度有望收窄。

    3. 钢贸业务全面终止,装备毛利率下降,生产线毛利率略有提升。生产线毛利率为6.65%,同比上升0.53 个百分点; 装备毛利率为14.79%,同比减少5.25 个百分点;由于公司在钢贸业务出现较大风险,已经全面终止了钢贸业务,并成立钢贸业务清欠工作组,认真核查签订的钢贸合同。

    4. 综合毛利率下降,财务费用率上升,净利率下滑明显。上半年毛利率为11.70%,同比下降2.78%,财务费用率同比略有上升0.58%至1.02%,主要原因是由于国外项目的汇兑损益和公司借款利息支出;管理费用率5.56%,同比下降1.48 个百分点;净利率为2.86%,同比大幅下降2.02 个百分点。主要受人民币汇率等因素影响,盈利能力下降。

    5. 盈利预测和投资建议。2013年公司计提7.26亿钢贸项目的坏账准备,12-13年累计计提了约11亿,我们认为钢贸业务坏账计提已经较为充分,未来钢贸风险对公司业绩影响减弱,追回欠款的过程可能较长,短期内不会有大额坏账转回, 我们预计2014-2015年公司EPS为0.83和0.95元,风险基本得到释放,给予公司2014年12倍的PE,目标价为9.96元, 建议“增持”。

    6. 不确定性因素:经济下滑风险;订单执行风险;回款风险;汇率风险。（海通证券）