宏发股份：生产工艺及制造流程的优势进一步体现 买入

    14H1 公司收入同比增加18.1%,净利润同比增加52.2%。

    14H1 公司实现销售收入19.8 亿元,归属上市公司股东净利润2.1 亿元;合EPS0.39 元。公司实现扣非后净利润1.9 亿元,同比提升50.7%。公司整体业绩超预期。

    工控继电器、低压电器业务高增长成亮点,新能源汽车继电器逐步放量。

    14H1 公司通用/ 通讯/ 电力/ 汽车继电器业务分别实现收入8.6 亿(YoY+11.5%)/0.76 亿(YoY+12.9%)/4.2 亿(YoY+21.8%)/2.2 亿(YoY+16.4%)。

    工控继电器和低压电器业务增长超预期,分别实现收入0.9 亿和1.2 亿元,毛利润3,392 万和4,523 万。新能源汽车高压直流继电器实现逐步放量,其中乘用车实现收入约1,000 万元,低速电动车实现收入约600 万元,我们预计低速电动车继电器未来增长较快,全年收入有望实现2,000 万元。

    生产工艺及制造流程的优势进一步体现,公司产品毛利率整体上行。

    14H1 公司继电器业务整体毛利率为34.2%,同比增长1.8%;公司各子业务毛利率均有提升,其中通用/通讯/电力/汽车/其他(包含工控继电器和低压电器)继电器毛利率分别实现33.1%/42.1%/33.2%/32.4%/37.7%,同比提升1.9/0.6/3.2/3.2/7.1 个百分点。公司在模具设计、制造,以及精密零部件制造能力上的优势确保了其产品的竞争力;同时,规模效应以及公司完善的垂直一体化闭环制造模式优化了公司的生产效率,进而降低制造成本。

    估值:目标价28.78 元。

    我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC=8.6%)得到目标价28.78 元,对应14 年PE 为36X。公司涉及“新能源汽车”和“汽车电子”投资主题,维持买入评级。（瑞银证券）