普邦园林：跨区域运作优势彰显 买入

    事项:

    普邦园林公告2014年中期业绩,收入为15.68亿,同比增长42.54%;归属净利润为2.02亿,同比增长30.26%;摊薄后每股收益0.36元;公司预计2014年1-3季度归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%。

    简要评述:

    1. 经营性现金流好转,业绩符合预期。2季度单季度收入为11.15亿,同增53.44%,净利润为1.69亿元,同增45.67%;上半年经营现金流为负的0.97亿,其中2季度现金流为1.47亿,同比和环比都明显好转,主要原因是收回1.5亿保证金;应收账款为8.45亿,较年初增加29.67%;存货为13.56亿,较年初增加31.10%;上半年收现比61.95%,同比提升4.75个百分点。

    2. 市政收入占比大幅提升,转型效果显现。2014年上半年市政业务收入约1.75亿元,占当期营业总收入的比重11.17%,较年初提高7.6%。公司今年签署2个大体量市政园林项目,合同总金额约18亿,施工周期3年,夯实未来业绩,预计全年市政业务收入占比将继续提升。

    3. 财务费用略有提高,归属净利率大幅下滑。上半年毛利率为25.20%,同比下降0.52个百分点;管理费用率为6.07%,同比小幅上升0.41个百分点,主要是报告期内业务规模扩大造成的;财务费用率为0.63%,同比上升0.33个百分点,主要因为公司发行公司债券和短期借款产生费用;归属净利率为12.91%,较去年同期大幅下滑1.2个百分点。

    4. 参股泛亚国际,景观设计能力得到提升。公司参股了泛亚国际IPO,约占总股本的25.5%,此外公司还收购了城建达90%的股权,设计能力得到极大提升,进一步完善了园林产业链,一体化服务优势显著。

    5. 跨区域运作优势彰显。公司除东北业务收入同比负增长以外,其他地区收入增长都在25%以上,其中东北和华北地区同比增长达到230%和566%,并且华南地区收入占比下降,表明公司跨区域经营能力优异。

    6. 盈利预测及估值。目前公司在手订单充足,尤其是14年新签18亿的市政业务大订单,我们预计2014-2015年的每股收益分别为0.73元和0.97元。给予公司2014年20-25倍的动态市盈率,6个月目标价为14.60-18.25元,给予“买入”投资评级。

    7. 主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。（海通证券）