开尔新材：传统业务市场回暖 买入

    14H1 业绩高增长源于工业保护搪瓷材料销量大增及多产品毛利率提升。公司14H1 实现收入2.46 亿元,同比增长119.5%;实现归属母公司净利润0.55 亿元,同比增长195%,折合EPS0.46 元。公司二季度单季实现收入1.43 亿元,YOY%为90.9%;实现归母净利润为0.32亿元,YOY%为194.1%,二季度单季业绩延续高增源于公司工业保护搪瓷材料收入高增长及毛利率水平持续改善,公司搪瓷保护材料14H1 年毛利率(43.79%)同比提升5 个百分点。

    值得注意的是,公司公告拟以6 月30 日公司股份总数为基数,以资本公积向全体股东每10股转增12 股,转增股本后公司总股本变更为2.64 亿股。

    工业保护搪瓷销量持续增加,进军整机空预器 EPC 领域,业绩有望延续高增长。上半年公司工业保护搪瓷材料实现收入1.5 亿元,YOY%为136.7%,毛利率水平持续提升至43.79%的水平。主要受益于公司强制脱硫脱硝政策利好以及公司脱硝市场不断拓展。虽政策严厉规定火电脱硝改造于14 年7 月前完成,从目前市场脱硫脱硝房标情况来看仍有部分企业未执行或执行进度缓慢,因此下半年行业有望持续增长。此外,6 月公司签订首单整机空气预热器EPC 项目,进军整包领域(目前仅 3 大国有锅炉厂和少数外资进入),收入合同空间有望进一步扩大。

    传统业务市场回暖,搪瓷幕墙业务亦具潜力。预计到 2015 年我国轨道交通运营里程将达3000 多公里,2020 年达 6000 多公里,受益于城市轨道交通建设加速、市场招投标节奏逐步加快,公司立面装饰材料业务(地铁相关业务)有望回暖。搪瓷幕墙业务方面,公司承接康恩贝、珀斯儿童医院、人民日报社报刊综合业务楼等订单,后期该业务有望持续发力。公司目前异形板产能20 万平米,我们预计2014 年年底产能或将达到50 万平米。

    在手订单充裕,上调2014/15/16 年EPS 至0.90/1.15/1.42:截至2014 年6 月30 日,公司尚未执行完毕的合同金额1000 万元以上的合同额总计6.93 亿元,已执行合同额1.99 亿元,尚未执行合同额4.95 亿元。相比一季度末增加5500 万。公司在手订单充裕,未来收入可保障。此外,基于公司工业搪瓷材料高景气持续及毛利率持续提升,我们上调14-16年工业搪瓷材料毛利率至40%(原38%),上调公司2014/15/16 年EPS 由0.82/1.06/1.38元至0.90/1.15/1.42(若考虑高送转,摊薄后EPS 分别为0.41/0.52/0.65 元),维持公司买入评级。（申银万国）