大唐发电：向纯电力公司转变 买入

    公司签订煤化工及相关业务重组框架协议。

    大唐发电与国新控股签订框架协议,后者将接收大唐煤化工和煤制气等非电项目,具体合作方案有待进一步确定。半年前母公司大唐集团发生高层人事变动以来,大唐发电产业结构调整初现端倪。此次剥离盈利能力较差的非电项目,我们认为是公司战略转变中至关重要的一步棋。

    向纯电力公司转变,母公司资产注入可期。

    应对当前电煤市场的变化,我们认为大唐发电当前的战略方向是剥离非电等多元化业务、向纯电力公司转变。今年6 月底,大唐集团承诺在不降低上市公司盈利能力的前提下,在2015 年10 月前将河北火电资产注入,集团下其他火电资产则在2018 年10 月前注入。

    被剥离资产约124 亿元,对股价影响预计有限。

    此次被剥离资产账面价值约124 亿元,对应每股约0.9 元。此前投资者对公司煤制气业务预期较高,因此公司估值始终高于行业平均1.0 倍,而当前股价对应2014 年电力资产(即不考虑被剥离资产)PB 为1.4 倍,亦高于行业平均,因此我们认为此次协议对公司股价应有限。我们此前预计公司非电业务2015/16 年亏损9 亿/6 亿元,排除后公司经常性净利润预测将增加18%/11%,但由于缺乏具体财务数据,因此我们暂时不调整盈利预测。

    估值:维持目标价4.1 元和“买入”评级。

    我们维持公司2014/15/16 年盈利预测0.36/0.38/0.43 元不变,基于DCF 估值方法(假设WACC 为6.7%)得到目标价4.10 元,“买入”评级。（瑞银证券）