瑞康医药：业务处于爆发增长期 增持

    事件:公司发布2014 年度非公开发行A 股股票预案,拟发行新股2958.6 万股,实际控制人、公司总经理张仁华及汇添富基金分别以现金4 亿、8 亿认购986.2万、1972.4 万股。

    实际控制人大手笔现金认购,体现对公司前景极强信心!本次发行前实际控制人张仁华与韩旭合计持有公司4848.6 万股,约占总股本44.5%,本次拟发行2958.6 万股,张仁华总经理认购986.2 万股,实际控制人张仁华和韩旭合计持有发行后5834.8 万股,约占42.1%,实际控制人大手笔现金认购,体现对公司前景极强信心。

    借力资本,主业有望实现加速发展。本次发行股本将扩张约27.2%,我们认为对每股收益的实际摊薄十分有限:1、医药商业是资金密集型行业,公司一季度末有息负债11.0 亿,此次募得资金可以降低财务负担;2、资金是商业企业竞争要素之一,借力资本,有助于公司在市场竞争中取得更高的市场份额。

    山东省优势纯销企业,业务仍处较好成长期。公司是山东省优势纯销企业,纯销网络几乎覆盖山东全省全部二级以上医院,资金、直销网络是核心优势,未来有份享受市场份额快速提升;公司是基层医疗市场份额第一的企业,基层市场增长快,我们认为基层配送业务仍将快速增长;从传统药品分销走向器械、疫苗配送,器械与疫苗配送业务处于爆发增长期。

    渠道优势逐步延伸,6 个月目标价55.5 元。公司山东省内药品配送市场占有率还很低,正处于市场份额快速提升阶段。我们预测2014-2016 年全面摊薄每股收益预测1.73、2.25、2.86 元,同比增长31%、30%、27%,对应预测市盈率分别为27 倍、21 倍、16 倍,考虑此次增发股本摊薄与财务费用节将影响,我们预计2015 年EPS2.06 元(考虑4000 万财务费用节降),6 个月目标价55.5 元,维持增持评级。