万丰奥威：收购上海达克罗 开启外延式扩张 推荐

    事件:

    2014年4月10日晚,公司公布了2013年年报。在报告期内,公司实现收入45.52亿元,同比增长11.28%;实现营业利润4.24亿元,同比增长14.51%;实现归属上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长19.72%;扣非后实现归属上市公司股东净利润2.44亿元,同比增长4.77%;实现基本每股收益0.76元。

    点评:

    汽车铝合金车轮和摩托车轮毂业务稳步增长,优化产业布局。汽车轮毂和摩托车轮毂业务在报告期内收入分别增长了12.56%和5.72%。汽车轮毂业务积极开拓国内高端市场,成功成为通用全球战略供应商,取得天津丰田的新品计划。摩托车轮毂业务已基本形成“本田雅马哈为主”的市场战略布局,在印度市场不断开拓。依靠科技创新,有效改进了铸造、涂装等工艺技术,积极推广了一系列较先进的工艺,劳动效率得到明显提高。在激烈的市场竞争环境下,公司毛利率依然达到了19.78%,较去年略有提高。我们预计由于产能的不断扩张,未来轮毂业务将保持稳步增长。

    收购上海达克罗,开启外延式扩张。公司于2013年12月24日完成上海达克罗的100%股权收购。上海达克罗在2013年实现净利润5466万元,并承诺2014-2015年贡献净利润不低于8800万元和9680万元。达克罗涂覆工艺是一种先进的防腐蚀涂装技术,与传统处理工艺相比,环保优势明显,处理过程中无废气、废水、污染重金属排放。收购完成后,公司实现从汽车零部件产业向环保新材料、新工艺等新兴产业的转型与升级,对于提高公司的核心竞争力和可持续发展,具有十分重要的意义。

    参股卡耐新能源,想象空间巨大。卡耐新能源成立于2010年5月,主营研发、生产电动汽车和混合动力汽车、储能设备所需锂离子电池及其零配件,公司持有其25%的股权。2013年卡耐新能源基本实现盈亏平衡。卡耐新能源已于多家汽车主机厂签订了意向性协议,预计2014年将针对部分客户量产投放。

    费用在可控范围内。期间费用率为11.03%,较2012年的10.12%提高不到一个百分点。销售费用率,管理费用率和财务费用率均略有提高。财务费用增速较快,达127.50%,主要由于增加了银行融资和人民币升值汇兑损失所致。

    首次给予“推荐”评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.12、1.31、1.53元。公司4月9日收盘价21.45元,对应14-16年估值分别为19倍、16倍、14倍。公司业务趋向多元化,且前景都非常良好,符合节能环保大方向,我们首次给予“推荐”评级。

    风险提示:贸易壁垒风险,行业政策风险,人民币汇率风险。（国联证券）