银轮股份：出口收入可持续快速增长 推荐

    事件:公司2013年实现营业收入19.14亿元,同比增长13.67%;实现利润总额1.27亿元,同比增长125.35%;实现归属于母公司所有者的净利润0.96亿元,同比增长133.00%;实现基本每股收益0.30元。

    观点:

    毛利率大幅提升,主要是由于公司提升工艺和加强管理。2013年公司综合毛利率为25.90%,同比大幅提升5.10个百分点,其中四季度毛利率为26.91%,同比提升1.90个百分点,环比也提升1.15个百分点,主要是由于公司努力提升工艺水平、降低成本、压缩制造费用同时原材料成本也有所下降,预计2014年原材料价格将较为平稳,在EGR和SCR等新产品的带动下公司2014年毛利率仍将持续提升。2013年,公司期间费用率为18.11%,同比上升0.50个百分点,其中四季度期间费用率为18.58%,同比下降4.48个百分点,环比上升1.14个百分点。

    2014年传统冷却系统业务继续稳定增长,EGR和SCR销售收入持续高增长。2014年一季度公司传统冷却系统业务继续稳定增长,同时由于2013年一季度基数较低,预计可实现同比40%左右的增长,其中乘用车市场可取得超过50%的增长,预计全年传统冷却系统业务收入可取得20%左右的增长。公司EGR的销量继续高速增长,目前月销量已经达到3万只,而且将持续增加,预计全年销量可达到45万只左右,SCR销量目前较为稳定,每个月销量稳定在2,000-3,000只,预计全年可实现销量3万只左右,全年EGR和SCR收入可同比增加2.5亿元左右。

    公司具备较强技术开发能力,持续成长能力强。2013年,公司研究院被确认为“国家认定企业技术中心” ,公司拥有国内同行中设施最完善、规模最大的热交换器产品测试基地。2013年公司申报国家专利25项,其中发明专利7项,实用新型专利18项;获得国家授权的专利共30项,其中发明专利5项,实用新型专利25项。公司拥有先进的设计、分析、开发、测试能力,已拥有23项发明专利,119项实用新型专利,产品性能达到国际先进水平,具备与国外同行竞争的能力。

    ORC产品正在持续改进,为公司的长期成长打开空间。目前公司ORC产品的初期测试已经完成,已基本实现设计发电能力每小时15度电的要求,在接下来的一年里主要是做由样品向商品的转化,主要测试产品的稳定性、耐腐蚀性和寿命并进一步缩小尺寸,目前在此领域国内尚无竞争对手,而且由于ORC产品可以加装在存量船只上市场空间较大,适用的存量船只数量超过10万,一旦实现商品化将可使公司收入实现翻番增长,为公司打开长期成长空间。

    出口收入可持续快速增长。公司出口客户资源优质,2013年实现出口5.14亿元,预计2014年可实现30%以上增长达到6.5亿元以上。康明斯、卡特彼勒和navistar是公司的主要出口对象,其中康明斯全球采购的冷却模块现在已经有90%来自于公司,未来康明斯售后市场对SCR产品的需求可达到2.5万只/年,EGR产品需求可达到8万只/年,navistar对EGR的需求可达到3-4万只/年,卡特彼勒的采购需求可达到1亿美元(含冷却模块和尾气处理系统)/年,这些大客户的需求增长将拉动公司出口收入持续快速增长。

    结论:

    公司在冷却系统和EGR产品领域已处于国内领先,SCR产品也已站稳脚跟,市场份额可持续快速提升,而ORC产品为公司未来的成长打开空间。预计公司2014-2016年EPS的预测分别为0.48、0.65和0.88元,对应PE分别为26、19和14倍,维持“推荐”投资评级。（东兴证券）