二六三：国内4G的普及 增持

    投资要点:

    1.投资建议:我们看好二六三在国内云统一通信市场的增长前景,预计公司2013-2015年的EPS分别为0.57、0.67和0.84元,对应增速为-48%、18%、26%,给予二六三2014年35倍估值,目标价23.45元,首次覆盖给予“增持”评级。

    2.关键假设:①国内云统一通信市场将在4G的刺激下开始高速成长,空间从2013年的1亿美金快速增长到2017年的6亿美金,复合增速高达57%。②二六三的企业通信业务将会快速增长,2013、2014年和2015年的收入增速分别为15%、18%和28%,毛利率也逐渐上升,2013、2014年和2015年的毛利率分别为73%、78%和80%。

    3.国内云统一通信市场的增长前景被低估:目前4G对云统一通信的催化作用并未被市场充分认知,美国2009启动的4G刺激了以软件和服务为核心的云统一通信市场的启动和高速成长,空间从2010年的9000万美元快速增长到2014年的15亿美元,美国8x8公司是美国云统一通信市场的领导者,2010-2013年收入增速为-2%/11%/22%/25%,股价5年之内涨了20倍;我国2013年启动的4G同样有望驱动云统一通信市场启动并高速成长,空间有望从2013年的1亿美元快速增长到2017年的6亿美元,复合增速高达57%,二六三已于2012年正式向云统一通信升级转型,有望成为该市场的领导者。

    4.催化剂:国内4G的普及。

    5.核心风险:①国内云统一通信市场因为宏观经济不稳定等原因导致增长低于预期。②二六三动作迟缓竞争力下降导致业务增速不达预期。（国泰君安）