东江环保：危废龙头 迎接行业高成长时代 买入

    核心观点:

    资源化业务拖累业绩,净利润下滑21.9%

    公司2013年营业收入15.83亿元,同比增长4.0%;归属上市公司股东净利润2.1亿元,同比下滑21.9%;每股收益0.92元。业绩下降的主要原因为资源化产品价格受制于金属价格的下降而下滑,导致业务毛利率下滑;新建项目较多,相关成本增加。公司公告分红方案为每10股转增5股派现3元。

    资源化业务盈利能力将逐步好转

    2013年年内,公司资源化业务销量增长13.3%,但受制于金属价格波动等原因影响,收入同比仅增长9.5%,且该业务毛利率下滑6.5个百分点。公司正积极推动资源化产品升级战略(如高级硫酸铜产品研发等),同时采取套期保值交易,我们预计上述措施在2014年内将初见成效。

    危废龙头,迎接行业高成长时代

    2013年内公司无害化业务2.43亿元,同比增长21.5%。我们判断伴随危废市场监管趋严(特别是在办理环境污染刑事案件的两高司法解释出台之后),危废市场正步入高速成长期。未来1-2年公司多个危废产能相继投产,同时公司亦在加大异地危废项目的拓展力度,并大力开拓危废收运市场。我们预计无害化业务在收入和利润中的占比将不断提升。

    步入新一轮高成长周期,给予“买入”评级

    预计公司2014-16年EPS 分别为1.06、1.66、2.71元。伴随粤北、江门等重点项目的陆续投产,公司产能有望翻倍增长,尽享危废行业的高速成长;我们预期公司2014-16年将进入新一轮的业绩高增长周期,给予公司“买入”评级。同时建议关注公司在市政固废、土壤修复等领域的开拓。

    风险提示:铜价大幅波动导致业绩波动;新投产危废项目达产低预期;（广发证券）