黑猫股份：产能全国布局逐步完善 增持

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    黑猫股份公布2013 年年报,报告期内实现营业收入59.87 亿元,同比增长28.61%;营业利润0.19 亿元,同比下降83.67%;归属于上市公司股东的净利润0.26 亿元,同比下降75.06%,扣除非经常性损益后净利润0.14 亿元,同比下降86.65%。按4.80 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.054 元(扣除非经常性损益后为0.029 元),每股经营性净现金流量为-1.38 元。其中第四季度实现营业收入16.15 亿元,同比增长14.54%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.23 亿元,同比增加0.34 亿元。

    点评:

    黑猫股份2013 年业绩与公司于2 月28 日发布的业绩快报一致。产品毛利率下降和财务费用大幅增长是业绩下降的主要原因。

    产销量持续增长,毛利率下降和财务费用大幅上升使得业绩下降。受益于公司唐山基地年产16 万吨装臵于2012 年下半年投产,2013 年公司炭黑销量达到94.20 万吨,同比增长30.25%,但由于炭黑价格总体走弱,因而炭黑业务实现收入50.22 亿元,同比增长23.47%;与此同时焦油精制业务实现收入6.79 亿元,同比增长84.38%。总体而言公司营业收入达到59.87亿元,同比增长28.61%。

    2013 年由于我国焦炭产量仅小幅增长,而主要下游煤焦油深加工和炭黑产能持续扩张,我国煤焦油供应量总体偏紧,2013 年我国煤焦油价格总体高位运行,而下游需求较为疲软使得产品调价相对滞后,公司炭黑毛利率同比下降3.77 个百分点至13.05%,因而公司净利润同比下降75.06%(扣非后同比下降86.65%)。此外公司财务费用大幅增长也是盈利下滑的原因之一。

    四季度盈利有所恢复,业绩同比增长。2013 年四季度公司产销量延续增长态势,营业收入同比增长14.54%。四季度为行业传统旺季,国内外需求较前期有所恢复,并且煤焦油价格稳中有降加之产品单耗水平小幅下降,因而四季度综合毛利率同比增长0.42 个百分点至14.37%,营业利润同比增长21.58%。

    公司2013 年四季度净利润2300.11 万元,同比增加3443.50 万元(2012 年四季度补缴税款2734 万元使得单季度出现亏损)。

    产能全国布局逐步完善,业绩有望稳步回升。在煤焦油资源持续紧张的大背景下,公司近几年来在全国煤焦油主产区或是下游轮胎集中区域均陆续建设生产基地,生产成本和运费的节省将有利于巩固其成本优势,实现低成本扩张。从长期看,目前下游轮胎企业集中度持续提升,大型企业对于炭黑的供货能力和产品质量要求日益增强。我们预计这有利于黑猫股份等炭黑行业龙头企业市场份额的增长,而小企业将由于成本偏高和订单不足而逐步退出市场。

    尽管目前行业盈利仍处于底部,但随着具备成本优势的生产基地持续投产和行业集中度的提升,公司业绩有望稳步回升。

    维持“增持”评级。我们预计黑猫股份2014-2016 年EPS 为0.19、0.25、0.30元。黑猫股份是我国最大的炭黑生产企业,公司贴近下游和资源的全国布局战略有助于公司低成本扩张。在下游行业集中度提升的背景下,我们预计公司市场份额将持续增长,产品盈利能力也有望回升,公司业绩将重拾增长。

    综合上述因素,我们维持“增持”的投资评级。

    风险提示:下游需求持续低迷的风险、原材料价格大幅上涨的风险。（兴业证券）