阳光电源：资源换订单模式优势明显 推荐

    报告要点

    事件描述

    阳光电源发布业绩快报,报告期内公司实现营业收入21.56亿元,同比增长99.01%;实现归属母公司净利润1.77亿元,同比增长143.56%;EPS为0.55元。其中,4季度实现收入8.99亿元,同比增长82.65%;归属母公司净利润0.65亿元,同比增长492.37%。4季度EPS为0.20元,3季度为0.18元。

    事件评论

    逆变器出货量增长与电站EPC业务开拓,2013年收入与利润快速增长。在政策支持下,2013年国内光伏装机快速增长,全年并网量超11GW(中电联数据)。公司作为全球逆变器龙头,受益国内市场快速发展,预计全年出货量达到3.5GW。同时,2013年公司积极介入电站EPC业务,与三峡新能源共100MW项目顺利推进,目前两电站均已实现并网,考虑到并网验收过程,预计全年确认转让收入约65-75MW。出货量增长及EPC收入带动2013年收入同比增长99.01%,净利润同比增长143.56%。

    旺季抢装4季度单季度收入创历史新高,费用影响利润增长幅度。受标杆电价调整影响,4季度国内光伏出现大规模抢装,公司逆变器出货量预计在2GW左右,4季度单季度收入同比增82.65%,环比增68.20%,绝对水平创历史新高。盈利方面,在旺季需求下,伴随公司逆变器升级换代,预计公司毛利率维持平稳,净利润环比增长9.68%,增幅较小应是受4季度费用集中结算影响,这点在过去历年情形中可以验证。

    资源换订单模式优势明显,2014年电站业务将持续高增长。公司电站开发采用“以资源(主业积累资源、政府资源等)换取EPC订单”模式,目前公司电站资源储备超2.5GW,将支撑公司EPC业务持续高增长。同时,利用前期电站开发优势,公司快速切入分布式EPC领域,目前已获得合同100MW,分布式业务将是公司今年电站业务新增量。

    国内市场快速启动,逆变器业务将持续增长。在政策支持下,预计2014、2015年国内光伏装机有望达到14、18GW。公司作为逆变器龙头企业,出货量将继续快速增长。同时,海外市场开拓顺利,在日本、美国等地已取得明显成效,出口业务将是公司逆变器后续增长的重要来源。

    维持推荐评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.55、1.27、1.81元,对应PE分别为62、27、19倍,维持推荐评级。（长江证券）