江淮汽车：MPV产品线进一步梳理清晰 推荐

    报告要点

    事件描述

    今日江淮汽车公布2013年报,全年实现营业收入336.4亿元,比上年同期增长15.57%,归属于母公司的净利润为9.17亿元,同比增长85.4%,实现每股收益0.71元。其中四季度实现营收81.57亿元,同比增长2.2%,归属母公司净利润1.73亿元,同比增长90.1%,单季度EPS为0.13元。

    事件评论

    2013Q4业绩表现基本符合预期,公司业绩改善得以巩固。Q4销量同比负增长9.3%,营收同比增长2.2%,归属母公司净利润增长90.1%;利润增长优于营收增长,营收增长优于销量增长,体现了公司“要效益”的战略成效继续深化。而销量负增长主要是由于轿车业务受冲击仍需时间以及2014年同期高基数所致,但由于公司一代轿车产品盈利能力较弱,而公司二代新品瑞风S5上量,导致乘用车板块盈利并未显著受损。

    SUV产品线今年仍将提供显著销量以及盈利增量。从量的角度来看,瑞风S5爬坡上量以及新品1.5TGDI和S30的推广将推动公司SUV产品线销量的增长,此外营销改革的效果将陆续释放。从盈利能力的角度来看,SUV产品是公司乘用车中的高毛利产品,随着模具摊销的结束以及销量的上升,盈利能力将显著上升。

    MPV产品线进一步梳理清晰,产品线进一步丰富,未来在经济型MPV的推动之后,将再获显著成长。MPV产品线是公司盈利能力最为出色的业务板块,在产品线构架再次定位之后,随着M3的上市,公司MPV业务将再或显著成长。新能源车思路明晰,国民车定位的市场空间充足以及商品化成功概率高,其将成为公司2014年的重要投资主题之一。公司iEV是国内累计销售最多的纯电动车型,证明了公司定位于经济型车型的新能源车战略具备良好空间。公司今年新能源车将显著走出省内市场,当前已经进入上海新能源车目录,未来有望进入北京等新能源车目录,将成为公司新能源车发展的催化剂。

    继续看好公司的业绩表现,维持对公司“推荐”评级。预计2014-2016年EPS分别为0.98元、1.18元、1.37元,对应PE分别为9.19X、7.63X、6.58X。（长江证券）