京新药业：制剂国际化战略布局长远 增持

    事件:公司发布2013 年报

    公司全年实现营业收入9.74 亿元,同比增长13.62%;归属母公司净利润6434.8 万元,同比增长103.13%;经营活动现金流量净额1.11 亿元, 同比增长84.2%;基本每股收益0.255 元,略低于我们的预测0.28 元,基本符合预期。

    制剂转型战略迈上新台阶:制剂业务营业额首次超过原料药

    全年制剂销售收入4.79 亿元,占总销售收入的49.2%,比去年同期增长36.9%。三大核心品种瑞舒伐他汀、康复新液以及地衣芽孢杆菌推动制剂业务高速增长。瑞舒伐他汀销售1.2 亿,同比增长150%。未来2-3 年竞争格局维持良好,预计3 年内能够达到符合70-100%增速。康复新液销售过1 亿,同比增长50%,作为长周期产品预计未来能够实现3-4 亿的销售额。地衣芽孢杆菌是双跨基药品种,13 年在非基药招标的情况下实现销售收入接近3000 万元,预计14 年随着各地基药招标的落实,会迅速放量。其他二线品种销售符合预期:舍曲林销售3000 万,头孢产品销售4000 万, 环丙沙星胶囊(0.5g 规格为独家基药品规)随着新版基药招标会销售上量。

    原料药结构调整+制剂业务占比提升导致主营毛利率提高6.53%

    全年原料药销售收入4.52 亿元,占总销售收入的46.4%,比去年同期减少4.68%。公司辛伐他汀、瑞舒伐他汀等原料药除了自用,也供应国内其他制剂企业,随着心脑血管药物用量增加,高毛利率的他汀类原料药销售占比提高,导致原料药毛利率提升5.23%。制剂业务毛利率59.2%,高于原料药21.6%毛利率,制剂销售占比由2012 年的26.5%提升到49.2%。以上原因导致公司整体毛利率水平提升6.53%。符合公司“做大成品药, 做强原料药”的经营方针。

    后续品种看点多,制剂国际化战略布局长远

    后续制剂品种线战略清晰,未来3 年公司在心脑血管、精神类药物、消化以及抗感染等大病领域陆续会有新品种获批。匹伐他汀分散片独家剂型13 年底获批,经过市场培育,预计三年销售过亿。14-15 年预计获批的重点品种包括阿托伐他汀、首仿重酒石酸卡巴拉汀、盐酸普拉克索、左乙拉西坦、氯吡格雷等。另外,14 年计划实施FDA 产品注册,实现制剂出口业务的快速发展。13 年公司“制剂国际化发展能力建设项目”被列入2013 年通用名化学药发展专项计划,获国际专利补助5000 万。

    盈利预测:

    根据我们预测,公司14-16 年EPS 分别为0.42 元、0.63 元和0.82 元, 6 个月目标价位为18.9 元,对应14 年PE45 倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:制剂产品销售增速低于预期;原料药业务进一步下滑风险。（光大证券）