东北证券：给予鑫龙电器“谨慎推荐”评级

　　投资要点:

　　领先的配电成套设备供应商,产品线布局齐全。公司以高低压成套开关设备为平台,拓展元器件、自动化产品、电能质量治理等中高端业务,并具备工程总包资质提供电力工程安装。目前成套开关业务是公司最主要的收入和利润来源。

　　下游以大型工业和工程客户为主,销售团队是核心资源。公司市场开拓能力强,下游行业和区域分布广泛,对单一市场依赖度低。公司在电网公司客户投入相对少,重点下游是市政工程和大型工业,成套的销售模式以项目制直销为主。

　　募投项目陆续达产,产能规模远超过国内大多数同行,新业务锦上添花。公司2009年募投的综保业务(自动化公司)和断路器业务(安徽森源电器)已于今年5月份投产,箱式变电站预计于近期投产,预计未来1-2年内不会有产能瓶颈。公司于5月对外投资与北京华腾开元电气合资成立佑赛科技公司,对方为清华大学电机系背景,有望在APF和SVG等电能质量治理产品形成新的利润增长点。

　　期间费用率高于同行,销售净利率有较大改善空间。公司近两年大规模招募员工(2010年翻倍增长)并提升薪资待遇,加上持续高研发投入(近5%),导致期间费用率高企,目前公司团队建设已基本按募投项目达产配备,预计未来管理费用和销售费用的增速将低于营收增速。2011年财务费用上升较快,未来有望通过发行集合债和再融资方式缓解。

　　当前股价略低于期权激励行权价,给予“谨慎推荐”评级。

　　预测2011-2013年的EPS分别为0.42、0.64、0.93元,对应目前股价市盈率分别为35.05倍、22.74倍、15.64倍。

　　风险提示:行业竞争过于激烈、下游基建投资增速放缓。

业绩预测：　主营收入(万元)　　增长率(%)　　归属母公司净利润(万元)　　增长率(%)　　EPS(元)　　市盈率(倍)
　　2010 　　60,953 　　　　　18.85 　　　　　4,274 　　　　　　　　　12.50　　　 0.26 　　　　56.0
　　2011E 　 88,904 　　　　　45.86 　　　　　6,859　　　　　　　　　 60.49 　　　0.42　　　　 34.7
　　2012E　  119,799 　　　　 34.75 　　　　　10,570 　　　　　　　　 54.11 　　　0.64 　　　　22.8
　　2013E 　 154,157 　　　　 28.68 　　　　　15,368 　　　　　　　　 45.40 　　　0.93　　　　 15.7