东北证券：新华百货业绩符合预期 维持谨慎推荐

　　投资要点：
　　业绩符合预期：上半年，公司实现营业收入25.49亿元，同比增长30%，归属上市公司股东净利润1.36亿元，同比增长15.11%，基
本每股收益0.66元，符合我们的预期。
　　各业态全面发展：报告期内公司百货业态实现营业收入11.59亿元，同比增长19.85%，低于公司整体营收增速；超市业态处于快速发展期，新开大卖场2家，生活超市3家，便利店10家，实现营业收入8.02亿元，同比增长54.34%；家电业务实现营业收入5.88 亿元，
同比增长24.10%。
　　毛利率下降，销售费用率上升：报告期，公司毛利率为19.22%，同比下降0.64个百分点，主要由于新开门店成本增加及超市、家电业务收入增加；销售费用率为8.66%，同比提高1.68个百分点，主要源于租赁费、广告宣传费增加；管理费用率为2.51%，同比下降
0.9个百分点。
　　应对激烈竞争，期待物美回归：银川市场竞争日趋激烈，国芳、苏宁、国美、世纪金花、华润万家等大型商业企业已相继进驻，公司百货业务除不断调整成熟门店的品牌结构外，还进行了外延扩张，目前储备项目有老大楼扩容、大世界商务广场和老公安厅项目，虽然门店扩张在短期内存在费用增加、招商受限等影响业绩的因素，但长期看有利于公司对当地市场的垄断；另外，我们认为超市业务将是公司未来重要的增长点，与物美的逐步协同也使得公司在发展中更具优势。预计公司2011年-2013年EPS分别为1.27元、1.59元和1.89 元，考虑公司目前估值较低及物美回归预期，维持谨慎推荐评级。
　　风险提示：银川市场竞争愈发激烈挤占公司市场份额，扩张中出现失误，物美回归的不确定性等。