东山精密：未来将进一步受益于5G换机潮 买入

    实控人公告拟转让5%股权于盐城智能公司,转让总价14.8亿元,进一步降低质押风险。公司今日公告已于9月27日与盐城智能公司签署股权转让协议,拟转让80,328,624股股份,占公司总股本的比例为5%,每股转让价格为18.43元,转让总价为14.8亿元,第一期7.8亿以及第二期的款项分别在协议生效后的30日内以及股份过户后的60内支付完成。完成转让后实控人在公司持股比例为27.82%,仍为公司实控人。盐城智能公司属于盐城国资下属企业,此次股权转让也表明盐城市对于东山精密的长期支持,引入地方国资战投有助公司长期稳定发展;同时此次转让资金也有助于公司解除质押,进一步降低质押比例。公司实控人质押比例占持有股数的81.79%,如若转让资金可全部用于解质押,实控人质押比例有望降低至30%左右,将减少市场对于公司质押率过高的担忧。业务侧受益于大客户MPI天线带来软板业务的显著增量,multek硬板业务和艾福电子的介质滤波器都受益于5G的商用推动,我们预计公司2019~2021年归母净利润15.99/20.81/23.17亿元,EPS为1.00/1.30/1.44元,我们给与目标价30元,对应2019年30倍的PE估值,维持“买入”评级。

    MFLX软板业务受益于大客户MPI天线贡献增量,同时非手机业务份额持续提升。受益于大客户手机射频MPI天线软板导入,单机价值量将持续提升;同时公司在非手机业务平板电脑、手表以及耳机上的软板份额持续提升,软板业务持续稳步增长,未来将进一步受益于5G换机潮。

    Multek硬板业务直接受益5G对通信板需求拉动。公司2018年8月份完成Multek的收购,实现中高端PCB软(MFLX)、硬板(Multek)业务领域的全系列产品组合。Multek产品广泛应用于通信设备、企业级服务器、电子消费品、汽车等多种领域,主要客户有爱立信、诺基亚、思科等高端客户,同时也在积极进行国内主设备商的导入认证,将直接受益于5G对于通信板的需求提升。考虑到公司有收购MFLX以及后续经营管理优化的经验,我们预计Multek未来净利润率将进一步提升。

    5G建设加速将推动介质滤波器、基站天线的需求增长。5G时期基站滤波器从金属腔体滤波器向陶瓷介质滤波器演进,子公司艾福电子具备上游陶瓷粉料配方工艺、同时具备量产介质滤波器和相应的调试能力、在行业内具备较高的产能,竞争力强,目前3.5G的介质滤波器的良率逐步提升,2.6G的介质滤波器也将加速释放产能。我们预计5G基站所需介质滤波器的国内市场空间预计约336亿元。

    风险提示:5G进展和订单不达预期、大客户销售不达预期、竞争加剧导致毛利率下滑、Multek整合不达预期、目标价预期达不到的风险。（国盛证券）