康美药业：未来三年有较为清晰的投资规划 中性

    监管风险抬升不确定性近期公司股价大幅下跌,考虑到控股股东康美实业质押比例较高,公司存在控股股东被动减持的风险。同时证监会对公司立案调查,目前尚无进展。

    我们暂维持此前的盈利预测,预计2018-20年归母净利49.7/59.8/69.5亿元,EPS 1.00/1.20/1.40元,同比增长21%/20%/16%,但考虑到市场对经济下行的预期与潜在的监管风险,下调评级至“中性”。同时,鉴于公司近期面临监管风险,我们将停止对公司的跟踪覆盖,在公司基本面明朗后,我们可能择机再次覆盖。

    股权质押与监管存在不确定性公司公告,截止2018年11月29日,控股股东康美实业对公司的持股比例为32.91%,其中99.53%处于质押状态。公司股价自2018年10月12日以来,下跌超60%,公司面临控股股东被动减持风险。同时公司公告,2018年12月28日,证监会决定对公司立案调查,基于公司“涉嫌信息披露违法违规”,目前尚无实质性进展。

    四季度经营平稳运行依据《战略合作协议》,我们认为公司四季度经营面平稳:1)智慧药房:

    贵州4Q18新上线11家医疗机构,重庆接入医疗机构数量从3Q18的25家扩张至4Q18的33家,云南接入医疗机构数量从3Q18的53家扩张至4Q18的70家;2)药械贸易:广东普宁为30家医疗机构供应药品器械耗材、4Q18供应额约1亿元,广东怀集为24家医疗机构供应药品器械耗材、4Q18供应额约0.5亿元;3)中药材种植:推进云南的中药材种植精准扶贫工作,覆盖贫困户从3Q18的2500户拓展至4Q18的5000户。

    关注投资项目的推进与落地由于业务异于大部分中药上市公司(中成药工业),公司自行探索出适合中药材企业的商业生态,即以饮片为中心,向下游深耕的智慧药房、向上游探索的中药材产业、由饮片渠道拓展的医院供应链延伸、由中药材延展的政府医疗项目,并为此战略储备充沛资金(截至3Q18,货币资金达377亿元)。我们观察到,公司对未来三年有较为清晰的投资规划,而这些项目大都通过试点实践才开始审慎开展,项目的推进与落地值得持续关注。

    风险提示:控股股东被动减持风险(控股股东质押率较高,股价大幅下行可能引起控股股东平仓风险),证监会监管风险(证监会基于信披违法违规立案调查,调查尚在进行中)。（华泰证券）