星源材质：常州基地投产在即 产能快速扩张 买入

   与村田签署战略合作

    公司近日公告,与村田制作所签订战略合作协议,建立战略合作伙伴关系,村田将公司视为其锂电池隔膜的优先供应商,满足要求的前提下,村田将优先采购公司锂电池隔膜;公司也将村田视为优先客户,优先供应。公司承诺协议期限(5年内)确保供货约2.5亿平方米隔膜。

    进入索尼供应链,意义重大

    村田是全球领先的电子元器件制造商,去年9月收购了索尼公司的电池业务。索尼1991年发明商用锂离子电池,锂电池技术一直全球领先,然而由于误判了电动汽车发展形势,迟迟未能在车用锂电池上发力,消费电子领域因自身成本控制不佳竞争力逐渐减弱,市场份额被后来者如ATL、力神等厂商蚕食,电池业务持续亏损最终出售给村田。星源材质与村田签署战略合作,标志着公司隔膜获得全球顶尖电池企业的认可,进入壁垒最高的日本电池厂供应链,对未来开拓其它国际大客户意义重大。

    常州基地投产在即,产能快速扩张

    隔膜需求快速增长。根据高工锂电统计,2017年中国隔膜产量14.35亿平,同比增长32.38%。其中干法隔膜出货量6.55亿平米,占比45.6%;湿法隔膜出货量7.8亿平米,占比54.4%。汽车电动化趋势不可逆转,未来电池隔膜需求仍将保持40%左右快速增长。隔膜技术和成本差异明显,因此在建产能虽多,实际有效产能有限,龙头效应明显。1季度隔膜降价后,公司毛利率53%,同比环比略有上升,证明公司出色的成本控制能力。我们认为,公司未来也有望保持较好毛利率水平。

    公司是国内少数能够进入国际供应链的企业,去年出口占比近40%。行业龙头地位稳固,主要客户是LG、比亚迪、力神、国轩高科等国际国内一线大厂,渠道优势明显。目前公司常州一期项目4亿平湿法隔膜设备陆续到货进入安装调试阶段,二期在建4亿平干法和10亿平米涂覆产能,全部达产后公司隔膜总产能将由现在的3亿平米大幅扩张至13亿平米。

    维持“买入”评级

    公司2018-2020年EPS预测分别为1.41/1.81/2.55元,现价对应18-20年PE分别为28.9/22.6/16倍。参考wind锂电池板块平均估值,将2018年PE由33倍调增至38倍。公司是国内隔膜行业龙头,进入LG等国际一线大厂供应链,规模和技术水平国内领先。上市后,公司融资能力提升,未来产能释放推动公司业绩快速增长。维持“买入”投资评级。

    风险提示:隔膜价格下跌;电动汽车产业政策风险;合作协议落地不达预期。（天风证券）