华电国际：近五年公司分红情况稳定 谨慎增持

    发电业务收入增长5.97%,高煤价致使业绩大幅下滑87%2017年公司实现营业收入790.07亿元,同比增长24.72%;实现归母净利润4.30亿元,同比大幅下滑87.4%,每股收益0.044元。营收增长主要源于发电收入和煤炭销售收入大幅增长。公司装机容量增加119万千瓦(+2.47%),但利用小时同比持续下滑(-124小时),全年发电量基本持平(+0.87%);受益2017年7月电价上调,全年含税上网电价398.38元/兆瓦时,同比增长4.8%(+0.01825元/千瓦时),实现发电业务收入616.34亿元,同比增长5.97%。由于2017年煤价维持高位运营导致燃料成本大幅增加37.45%,拉低发电业务毛利率10.83个百分点至13.49%,致使业绩大幅下滑。

    全年新增装机容量1190兆瓦,新增装机增速有所下降截至2017年底,公司可控装机容量达49330兆瓦,其中煤机装机容量共计3900兆瓦,燃机装机容量共计4426.5兆瓦,水电、风电、太阳能及生物质能等装机容量共计5753.6兆瓦。2017年公司新增装机容量约1190.4兆瓦,其中新能源占比约45%,较2016年新增装机减少781兆瓦。

    火电用电大省利用小时大幅回落,导致利用小时同比减少124小时公司发电机组全年利用小时为3991小时,同比减少124小时。其中,煤机4502小时,同比减少121小时;燃机1533小时,同比减少65小时;

    水电3405小时,同比减少370小时;风电1816小时,同比增长48小时;

    太阳能发电1433小时,同比减少17小时。山东、湖北、浙江等火电装机集中地区的火电利用小时回落幅度较大。

    公司业绩基本触底,煤价弹性较高,给予“谨慎增持” 评级预计公司2018-2020年EPS 为0.08、0.

    14、0.22元,按最新收盘价计算对应PE 为47、26、17倍。公司2017年拟现金派息0.018元/股,分红率41.27%,股息率0.55%(以4月13日收盘价计算),近五年公司分红率维持在40%左右,分红情况稳定。公司目前PB 为0.9倍(对应2017年年报净资产),处于历史底部区间,煤价仍是公司当前影响盈利弹性的最大因素,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    煤炭价格上涨风险;电力需求不及预期;电价下调风险;新机组投产不及预期;（广发证券）