峨眉山A：景区2018年客流有望快速增长 谨慎推荐

     成本费用率下降,扣非净利快速增长。公司全年实现购票人数319.14万人次,同比下降3.26%,这主要受九寨沟地震的负面影响。在购票人数下滑的情况下,公司营收仍实现正增长,预计和客单价提高有关。公司的扣非净利润增速明显快于归母净利润增速和营收增速,这主要是公司毛利率提升、期间费用率下降,以及2016年一次性计提大额费用所致。毛利率方面,公司2017年的综合毛利率是42.62%,同比提升了1.4个百分点。期间费用率方面,公司销售费用率同比明显下降2.01个百分点至4.02%;管理费用率同比下降0.3个百分点至14.03%;财务费用率同比下降0.66个百分点至0.35%;三项费用率下降推动期间费用率整体降低2.97个百分点至18.4%。此外,剔除公司2016年一次性计提3000万元的养老保险费用的影响,公司2017年扣非净利润同比快速增长28.94%,盈利能力提升促进公司业绩内生增长。

    下半年业绩增速放缓,酒店业务表现良好。分季度来看,公司四个季度的单季度营收分别同比增长4.91%、12.2%、-1.46%和0.51%,单季度归母净利润分别同比增长3.02%、6.71%、3.99%和-2.98%。由此可见,公司下半年业绩增速不及上半年,这主要是由于九寨沟地震、万年索道停运改造,景区购票人数下滑所致。分业务来看,公司2017年营收占比最大(占比42.44%)的依然是游山门票业务,收入同增4.32%,毛利率下滑1.76个百分点至33.63%;营收占比第二大(占比26.92%)的是客运索道业务,收入下降0.44%,毛利率略升0.92个百分点至74.01%;营收占比18.53%的宾馆酒店业务收入同比快增12.01%,毛利率明显提升12.4个百分点至21.79%。宾馆酒店业务表现良好,一方面得益于公司充分发挥网络平台作用、推出系列优惠活动和特色套餐产品,推动收入较快增长;另一方面受益于公司严控采购、餐饮、人力成本,降本增效明显。

    西成高铁通车,景区2018年客流有望快速增长。西成高铁的开通将使得西安至峨眉山的车程从原来的约11小时小时缩短至约4小时,有助于峨眉山打开西北地区的客源市场,来自西安乃至西北地区的游客将进一步推动峨眉山景区周末游和短途游的发展,有利于缓解峨眉山长假游客过多导致的接待瓶颈问题,平滑长假和周末的客流,利于全年客流增长。

    投资建议:预计2018、2019年基本每股收益是0.44元和0.50元,对应PE分别为21倍和19倍,维持谨慎推荐评级。（东莞证券）