科莱瑞迪：骨科康复市场空间广阔 买入-B

    科莱瑞迪历史业绩稳健,放疗定位器材行业龙头:公司主营放疗定位产品,是用于放射治疗过程中更加精准地辐射患处而用于固定患者肢体的医疗器械。公司的放疗定位品牌KLARITY在国内外皆有较高的认知度。据公司股转书披露:公司外销市场上的主要竞争对手为美国的CIVCO、Qfix、比利时的OrfitIndustries等。CIVCO公司归属于上市公司ROPER旗下的Medical&ScientificImaging(医学和科学影像相关)业务,该部分业务历史复合增速约为15%,毛利率持续提升目前已达73%。科莱瑞迪的历史业绩增速稳健,2014-2016年收入复合增长率在约25%,2017年上半年仍保持良好势头,实现净利1105.3万元,同比增长45.26%。

    放疗定位市场属于细分行业,大病种仍能满足近几年较高增长:在国内,居民放疗人次近年有显著增长。《2017中国肿瘤登记年报》显示,中国每年新发癌症病例达429万。而《2013中国肿瘤登记年报》中,这一数据仅为368万人。随着人均寿命的提高,中短期癌症人群很难看到下降趋势。放疗是癌症病人的常规治疗手段,国内放疗行业依然景气。由于放疗定位器材大部分为耗材,业绩确定性相对较高,不会出现大型医疗设备行业销量急剧下滑的风险,预计放疗定位器材能为公司业绩提供支撑。虽然放疗的定位属于细分子行业,市场绝对规模相对较小,但目前收入基数仍然较低,公司在国内市场耕耘多年,预计国内外市场仍能满足公司近几年放疗定位器材业绩稳定增长。

    骨科康复市场空间广阔:公司另一个主打产品为骨科康复产品用于固定肢体的医疗器械。骨科康复市场不只面向骨折,骨质疏松人群,还面向骨关节炎,软组织损伤等各种需要康复治疗的疾病领域市场空间广阔。公司特色是形成高低温矫形器、康复支具、低温热塑高分子夹板、手康复产品、疤痕压力治疗产品、软性护具等较为齐全的康复产品系列。经过15年的努力,公司的?快易康?品牌深入人心,已成国内骨科康复领域的知名品牌,先后被广州市工商行政管理局、广东省著名商标评审委员会评为著名商标。我们从两方面来看骨科康复市场,一是显性的骨折事故带来的相对刚性的需求,二是未来潜在的康复需求。据《骨质疏松现代诊疗》我国骨质疏松病人约8400万,骨质疏松症发病率在59岁以上的老年人口中达到67%。短期若以骨质疏松病人人均100元的康复支出水平估算,市场空间我们预计为84亿元。参考发达国家医疗情况,可以预计未来人均康复支出能超过500元:科莱瑞迪于2018年1月6日发布公告:拟设立全资子公司广州科莱瑞迪康复辅具用具有限公司,体现了公司对骨科业务的进一步重视。

    投资建议:预计公司2017年-2019年收入为1.23亿、1.46亿、1.80亿,对应增速为6.4%、18.7%、24.0%。2017年-2019年净利润预计为2810万、3330万、4130万,对应增速为22.1%、18.7%、24.0%.公司目前股价4.72元,对应17~19年PE分别为:10.1、8.5、6.9倍。公司的放疗器材业务能为目前业绩提供支撑,公司积极开拓的骨科康复科业务为未来业绩提供了增长潜力和空间。首次覆盖,给予买入-B的投资评级。（安信证券）