国药一致：零售内生延续高增长 增持

    短期工业投资收益 拖累业绩,维持增持评级。因公司参股 15.56%股权的现代制药公告了2017年业绩快报,大幅低于预期,下调2017-2019年EPS预测至2.76/3.19/3.70元(原为2.80/3.22/3.72元),下调目标价至74.00元,继续看好公司重组后作为国药集团零售业务战略平台的长期价值,且公司是首批混改试点央企,方向明确,看未来两年国大药房作为央企龙头还兼具盈利水平提升的空间,维持增持评级。

    零售内生延续高增长,外延并购有望提速。国大药房经营趋势向好,在基本没有任何并购的情况下,预计2017年全年利润端有望延续25-30%左右高增长。国大药房通过增资扩股引入战略投资者沃博联,短期看虽有稀释,但长期利于双方深度合作,通过引进先进管理理念和方法,进一步提升国大药房的经营活力和盈利水平,共同做大做强医药零售业务。预计2018年药店外延并购重新启动并加大力度,随着外延项目的落地,零售业务整体收入利润规模和增速有望进一步提升。

    分销整合持续推进,二季度有望加速恢复。公司医药分销业务受广东省药交所招标降价和调拨业务萎缩的影响逐步减弱。近日公司公告广西各子公司增资和设立子公司,以及收购广州小型分销企业,标志公司分销业务在两广地区的整合稳步推进,其中广西分销业务占比较小,在2017年广西市场份额略有提升的基础上有望进一步提升,提供增量。预计分销收入环比持续改善,二季度业绩增速有望加速恢复。

    风险提示:业务整合不确定风险;药品降价风险。（国泰君安）