山东高速：加速公司业务转型升级 增持

    投资要点:

    公告/新闻:公司周五晚间公告,将通过山东产权交易中心公开挂牌转让青岛绿城华景置业有限公司60%股权、山东财富纵横置业有限公司51%股权及山东高速绿城莱芜雪野湖开发有限公司41%股权。

    三家地产公司置出,合计作价约13亿元。本次挂牌的三家子公司均为房地产行业,其中绿城华景置业主要负责青岛深蓝中心项目,股份公司所持有的60%股权共作价12.01亿;财富纵横置业主要负责济南中心项目,股份公司所持有的51%股权共作价7630万;莱芜雪野湖主要负责雪野湖国际度假区项目,股份公司所持有的41%股权共作价2125万。

    以地产置出为契机,加速公司业务转型升级。我们认为,置出三家地产企业对公司两个层面的利好:一方面,由于三个地产项目均处于建设期,15年合计亏损约3000万元,正式销售前仍将对现金流产生负面影响,置出将小幅提升公司业绩;另一方面,置出与高速经营主业相关性不强的业务,获得资金支持有利于公司向主业相关的新业务(如ETC、车货匹配等方向)转型。另外,集团董事长近期随习主席访问塞尔维亚,集团董事长孙亮表示“十三五”期间希望将山东高速集团海外业务比重由原来的8%提升到35%以上,作为山东高速旗下资产运营的子公司,可以预期未来将随着集团母公司逐步迈出国际化道路。

    业绩无忧,彰显重资产板块防御性特征。一季度在宏观经济增速下滑的大环境下,公司收入保持1.6%增长,扣非利润增长40%。我们认为,山东高速作为省内济青、京沪两条核心高速路经营单位,业务壁垒高,具有很强的业绩稳定性。同时,公司多元化发展亦在路上,15年合资设立5个亿的烟台黄河三角洲投资基金,并,联合英利能源在高速公路沿线、服务区等建设光伏机组,此外济青高速扩建后亦将给公司带来业绩成倍增长。

    维持盈利预测,维持增持。我们认为,本次资产置出或将成为公司转型的“第一响”,在光伏项目逐步投产后,亦可关注未来转型发展规划。由于置出资产整体亏损额度较小,对公司整体业绩影响较小,因此我们维持增持评级,预计2016-2018年EPS 分别为0.64元、0.71元、0.78元,分别对应PE 为8倍、7倍、7倍。（申万宏源）