桂东电力：新增输变电资产 强化供电网架结构 买入

    广西电改方案落地,公司加码发力售电市场拓展。5月26日出台的广西综合电改试点方案中明确“推动地方电网企业转型为配售电企业”。公司作为当地国资控股的发供电一体化地电企业,将最先受益。公司于2015年新一轮电改启动后,公告拟投入5千万元设立售电公司。为加快售电公司注册成立和便于今后售电业务开展,公司规划近期注册成立售电公司。

    本次加码注册资本至2亿元,彰显公司发力拓展售电市场的决心。

    广西自治区多元化的区域电网结构,有利于形成售电竞争机制。广西自治区因水电分布广泛以及历史问题,当地除南网广西分公司、桂东电力外,广西国资旗下的广西水利电业集团尚有40个县的供电网络,供电营业区面积占广西的49%。多元化区域电网结构有利于形成售电竞争。随着公司自发电占比的提高,供电成本将显著下降,公司扩张售电区域具备成本优势。

    新增输变电资产,强化供电网架结构。15年以来,公司积极拓展下游用电客户,扩张售电区域。公司目前在建4条输变电线路,完善网架结构,为扩张售电区域提高网架基础。

    公司与多方合作,探索拓展能源服务增值业务。15年以来,公司与亚派实业、高略科技合作设立重庆云联能源技术有限公司,开展电力互联网+发展模式,打造智能服务平台。通过充分挖掘用电数据并对数据进行相关性分析,公司可借助云服务系统在售电业务基础上为用户提供节能管理、信用评估、用户行为分析等增值服务。

    投资评级与估值:暂不考虑售电公司带来的利润增长,我们维持2016~2018年公司归母净利润分别为0.98、2.19和4.44亿元,EPS分别为0.12、0.26和0.54元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20.25亿市值,PE分别为51、23和11倍。公司16年PE与售电类上市公司平均水平基本持平,17、18年低于行业平均。公司于2015年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务布局,公司在“电力+油品”贸易领域的布局逐渐清晰,迎来业绩爆发增长拐点。维持“买入”评级。（申万宏源）