达内科技：招生人数增长显著 增持

    投资要点:

    2016年一季度业绩总结:公司实现营收41.3百万美元,同比增长46.5%,一季度IT类课程的收入占比为68%;实现毛利26.6百万美元,同比增长54.3%;实现扣非后净利1.7百万美元,去年同期净亏损1.4百万美元。管理层给出的指引为:二季度收入同比增长25%-27%(不考虑汇率因素则为33%-35%),全年收入增长22%-25%(不考虑汇率因素则为28%-31%)。

    招生人数增长显著,利用率上升:公司一季度课程注册人数为21121人,同比增长48.2%,招生人数为23030,同比增长51.8%,其中招生人数的79%是在春节之后招的,这些对二季度的收入贡献会更大。公司一季度于北京、长沙、成都和重庆各新开了一个学习中心,同时将原有的三个学习中心合并到已有的学习中心里,截止一季度末,公司于全国范围共有135个学习中心,2-4季度,公司将继续在全国新增15-20个学习中心。公司一季度的座位利用率达到71%,高于去年四季度(69%)。

    少儿编程年内布局多个城市:2015年12月公司在北京的学习中心开设了两门针对少儿培训的课程“童程”和“童美”,分别对K12的孩子进行IT编程和电脑美术培训,这些课程主要开设在周中晚上和周末,可以提升学习中心的座位利用率(从而提升整体毛利率水平),也拓展了公司的客户群范围。另外,该课程不需要专门配备老师,一般采用录播的形式,只需助教,有望取得更高的利润率。目前的招生人数已达到246人,年内将在北京之外的5个城市拓展少儿编程的课程,全年预计招生人数占比将达3%-4%,明年预计少儿编程的招生人数占比将达到6%-8%。

    估值与评级:我们预计公司16/17/18年度净利润分别为0.38/0.45/0.56亿美元,EPS分别为0.70/0.83/1.02美元。公司目前处于快速扩张的时期,现金流稳定,财务状况良好。我们给予公司2016年21倍P/E,对应目标价14.7美元,维持“增持”评级。

    风险提示:传统教育的改革或对职业教育市场有影响,IT行业就业景气度或下降。（西南证券）