航民股份：收购宇田科技 强烈推荐

    事件:

    公司拟以不超过2亿元向宇田工贸及/或宇田化工收购宇田科技大于50%的股权,最终的股权交易方案、交易价格、交易条件及条款以各方最终签署的股权交易文件的约定为准。

    主要观点:

    1、位于萧山区的宇田科技是国内第5大分散染料厂家,现有分散染料产能2.5万吨以及部分助剂产能。航民股份是国内最大的印染厂家,在手现金充足(2014年3季报披露的是7个亿),公司在萧山当地乃至全国有一定的政府公关能力,我们判断航民股份收购宇田科技后,将在环保投入、技术支持、政府支持等多个方面给予宇田科技更多的支持。

    2、目前分散染料价格在5-5.5万/吨,毛利率超过50%,吨净利超过1.5万。关于航民股份收购宇田科技的股权比例,我们取50%-100%的中位数75%测算,对应权益产能约1.9万吨,假设吨净利按1.5万测算,则给航民股份带来2.85亿新增净利,若给10倍估值,则分散染料业务对应28.5亿市值。

    3、分散染料板块弹性对比分析:安诺其、闰土股份、浙江龙盛、航民股份的分散染料单位市值产能为(0.094、0.060、0.037、0.029吨/万元),分散染料市场价每上涨1000元/吨,四者的年化EPS增厚0.049、0.098、0.054、0.020元。

    4、航民股份主营印染业务,我们发现过去几年上游染料提价的背景下,公司毛利率却稳步提升,主要得益于公司对原料库存的领先管理及其灵活顺着染料-印染-服装这条产业链传导价格。 5、我们预计公司2014-2016年EPS为0.72、0.92、1.23元,目前股价相对于2015年的PE仅11倍!收购宇田科技后,公司将形成产业链一体化,分散染料供需趋紧背景下,公司将更加受益!给予“强烈推荐”评级 !

    风险提示:收购事项失败,环保压力使宇田科技停产。（方正证券）