佐力药业：乌灵+百令有望形成营销合力 增持

    乌灵全国拓展空间大,百令片处于起步阶段

    目前公司主打产品为乌灵胶囊和百令片。乌灵胶囊为中药一类新药,独家及中药保护品种,主要成分为乌灵菌粉,为精神系统用药,推广核心科室为神经内科、精神科及中医科等。百令片为公司2014年收购过来的“类独家”目标大品种,批文稀缺,主要成分为发酵冬虫夏草菌粉,为调节免疫系统用药,可用于肾病、肿瘤、糖尿病领域,拓展空间广。目前乌灵胶囊的销售已将近5亿,在浙江省内的销售占比较高,华东区销售占比超过一半,北京、广州等销售大省仅有几千万的规模,未来全国拓展的空间较大。百令片由于被收购企业本身经营原因,市场一直没做起来,我们估计14年百令片销售规模在6000万左右,与直接竞品华东的百令胶囊和济民可信的金水宝销售超10亿的规模相比,基数还较低,未来空间较大。

    乌灵+百令有望形成营销合力,组建全国OTC销售队伍

    公司新任销售总监汪涛于去年9月上任,有多年的外企专业化学术推广营销经验。公司拟打造销售总监+区域总监+大区经理的自营+精细化招商模式,带动二大品种保持较高增长。乌灵胶囊一直走自营学术推广路线,招商占比约10%。未来拟将该品种打造成全科推广品种,除核心科室外加强在皮肤、消化、肿瘤等重点科室的推广。营销方面已分科室对医药代表进行培训,提升整体专业化推广能力。另外由于乌灵在二级以上医院的渠道占比接近70%-80%,未来也将加强在基层及OTC渠道销售。公司将专门组建全国性的OTC销售队伍,考虑跟连锁药店合作来推广“乌灵+百令”组合。百令片在推广初期,由于市场教育较成熟,拟采取跟随战略,并拟通过深度招商来拓展市场。

    纠纷落地,将百令片做强符合各方利益

    围绕百令片相关专利及股权纠纷目前均已做出终审判决,公司对百令片的权利得到法律支持。目前看公司对百令片相关资产整合进程顺利,12月已成功完成了房产、土地的过户手续,销售、管理、财务方面的对接也很顺利,将百令片做大也符合被收购方的利益。目前百令片原料产能为50吨,年底前有望扩产到100吨。

    投资建议

    我们认为乌灵和百令市场待拓展空间均较大,我们也看好公司在渠道方面的规划和布局。百令的加入有望给营销队伍注入新活力,并成功摆脱对单一品种依赖。去年9月,公司推出定增计划,增发价11.98元/股,覆盖11名董监高成员,也包括新的营销总监和珠峰药业董事长王辉以及其他121名管理、销售、技术人员。目前股价对应增发价溢价不到20%,具有较高安全边际。

    不考虑增发摊薄影响,预计2014-2016年EPS分别为0.32、0.41和0.54元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:渠道整合不及预期、百令片销售不及预期、降价风险。（渤海证券）