我国VC/PE募资步入创新大时代(3)

    与一代企业家共创辉煌

    作为一代成功企业家，无论出身互联网领域，还是医疗健康、节能环保等领域，都有类似的资产增值诉求，而股权投资恰恰是满足其诉求的重要方式之一。相对于其他LP，这些企业家拥有丰富的创业经验、人脉圈、企业经营资源，会推荐优秀创业者给GP团队，同时在投资过程中能给予最接地气的创业经验支持。

    据投中研究院了解，目前多个投资机构尝试构建类似专注于某产业领域的投资基金，在纯资本运作之外，尝试更深入的资本与实体经济融合的模式。

    贴近实业资本集团

    近两年来，A股IPO放行之路屡屡中断，庞大准IPO企业“堰塞湖”压力与日俱增，注册制实施步伐加快，但仍需一段时间耐心等待。与此同时，伴随着对A股上市公司并购审批解禁，围绕上市公司展开的国内大并购浪潮势头快速膨胀。

    在此背景下，市场各方对于当下A股市场的高估值现象的担忧逐步加重，虽然证监会准备的注册制实施的初稿年底才能出炉，但注册制推进的大势已定，无论后续以何种方式推进，无论局部试点还是全面实施，在放松入口和打开出口的双重作用下，因传统体制壁垒造成的二级市场高估值（创业板尤为突出）必将在一两年内陆续滑落。

    鉴于当前我国资本市场改革的特殊环境，围绕上市公司并购整合为中心的“上市公司+PE”式合作基金迅速涌入市场。对PE机构而言，此模式可产生多重利好效应：其一，扩充融资渠道，据投中研究院统计，上市公司在多数此类合作基金中出资10~30%，部分基金出资比例高达五成以上；其二，调控项目退出风险，该类基金拟投资标的多数围绕上市公司拟并购方向展开，以上市公司收购+项目独立IPO等方式作为组合退出方式，在目前监管体制下，正常情况下其项目退出风险较之前Pre-IPO模式更低一些。

    除了获得上市公司自有资金外，部分PE机构将新增募资渠道瞄向上市公司高管团队，围绕高管个人理财诉求，通过股票质押等方式获取资金已LP身份投入到PE机构新设立基金中，进一步加大PE机构与实业优秀人才的合作关系，提高基金实力，进而强化基金募集能力。

    取道资本市场募集资金

    通过各种办法加强与LP群体对接面是缓解募资压力的有效手段，但随着国内市场环境的变化，相关模式也随之变化转型，后续基金在经济环境面临巨大挑战时仍或多或少会遭遇募资困难的窘境。如果能获取长期资金支持，则在根本上解决此类问题。按照国外PE运作方式，让PE机构主体或基金主体公开上市募集资金是一条本不错的选择。

    投中研究院分析认为，未来一段时间将出现一波取道资本市场募资的PE机构，但考虑到A股IPO市场千余家准排队企业的压力和年底前不足百家发行路条，PE机构登录主板或创业板还需漫长等待，但这种模式确实开辟了一条新型通道。

    而在准上市过渡过程中，登录新三板也有多方面的收益：其一，实现募资的真实愿望，其中部分得益于对PE机构投资能力的肯定，部分得益于对PE机构以企业身份登录资本市场的高回报预期；其二，客观上改善既有LP份额的流动性，在梳理LP关系的同时改善GP-LP关系；其三，实现管理层激励，强化团队稳定性。

    结构化产品设计探索加速

    事实上，近年来，PE机构在募资方面的创新一直没有停止，通过设立结构化基金、双GP基金等诸多模式的创新，创新了募资的方式。

    尤为值得关注的是，在优先/劣后投资架构方面已经出现诸多尝试，其中2014年7月九鼎投资公告披露的龙泰投资为其中代表。事实上，目前在私募股权基金市场上，不同的产品有不同的风险控制措施。对于优先/劣后的机构化设计，市场早已出现，但关注焦点多集中于优先领域，据投中研究院了解，银行理财资金池对优秀投资机构旗下基金的优先部分非常感兴趣，通过香港子公司或者其他内地通道的方式进入私募股权投资基金队伍中，目前多家银行积极与PE机构沟通寻找合适的合作机会。与之相比较，劣后投资部分多数处于被动处置的状态，一般由GP团队托底处理。

    投中研究院认为，九鼎投资此举介入劣后投资市场为国内私募股权投资市场产品架构设计引入一股新风，未来有望刺激国内产品架构设计更加优化完善。