我国VC/PE募资步入创新大时代(2)

    借道基金子公司通道

    2013年，国信弘盛（深圳）基金近期募资20亿元，其中3亿元是通过招商基金子公司招商财富以基金子公司专户计划形式进行募集。

    投中研究院注意到，此前，证监会向各家证券公司发布《关于落实〈证券公司代销金融产品管理规定〉有关事项的通知》。通知表示，“考虑到合伙企业有限合伙份额形式的私募股权投资基金的监管机关和监管规则尚不确定，此类金融产品暂不纳入证券公司代销范围。”银监会也向银行发出了售卖PE产品的禁令。两大监管部门禁令掐断了PE两大募资渠道，让不少券商直投和VC/PE机构募资一度进入停滞状况。

    由此，国信弘盛借道招商财富的操作具有重大意义，一方面，其为券商系直投提供了新的募资方案；另一方面，则为基金子公司的业务增加了新的思路，使用专户为一只基金募集更像是通道合作，但是如果可以通过专户募集资金投资多个基金，则成了天然的母基金业务，虽然基金子公司做母基金仍须在专业能力上补足，但这次实践操作无疑为开辟这一业务路线进行了很好的尝试。

    发行中小企业债券

    2013年国务院及国家发展改革委曾发文，提出加大国家新兴产业创投计划实施力度、支持符合条件的创业投资企业发行企业债券。国家发展改革委要求加快审核专项用于投资小微企业的创业投资企业发债申请，支持符合条件的创业投资企业的股东或有限合伙人发行企业债券，用于投资创业投资企业。但迄今为止，只有湖南高新投，广东粤科金融等少数机构发行此类债券。

    从资金成本、募集方式而言，此类中期资金池（7~10年期）对于改善创投机构资金流有很大作用。但此类发行门槛较高，一方面，这属于政府引导性质，除政府背景的创投资机构参与外，市场化机构普遍反馈无意参加此类探索；另一方面，需要发行主体AA级以上信用，此标准将有效范围进一步萎缩，故此类债券未来发行的数量不会太多。

    投中研究院认为，这是政府支持创业投资的一种有意义的探索，其模式有明显创新之处，但从市场应用角度看，短期内此模式很难大范围复制推广，期待未来能在审批环节进一步放开，让更多市场化的债券产品进入市场，以鼓励VC/PE机构通过此模式获取资金。

    长青基金可遇不可求

    基金存续期是多久？这是每个基金管理者被询问最多的问题之一。

    三年、五年、七年……，多数基金会选择其一作为标准答案，除此之外也有不一样的答案。像高瓴资本正试图将“长青基金”（Evergreen Fund）模式引入中国。这一模式的主要内容是在其超长期投资策略下，对优秀项目长期持有，已退出资金补充到基金池中继续投资，最大程度挖掘资本市场价值洼地的投资红利。

    长青基金模式在海外较为常见，但在国内并不常见，这与国内资本供给环境有关。在当前大环境下，保险机构等中国机构投资者远不成熟，无论是市场化参与度还是内部考核体制都不足以支持在股权投资领域实施大比例资产配置，此模式只适用于个别可获得海外大型LP青睐的机构。而国内机构还需因地制宜选择中国式革新的长青基金之路，随后几种模式将重点探讨此领域的探索成效。