破解小微融资贵难题要克难而进

    小微企业融资贵一直是世界性难题，主要有3点原因：一是小微企业生命周期短、死亡率高，高利率中包含了较高的风险溢价。二是小微企业缺乏足够的抵押物，不易获得融资成本相对低廉的银行信贷。三是小微企业财务信息不够透明导致交易成本较高，加上单笔贷款金额较小，分摊到每一元上的交易成本更高，从而推高了贷款利率水平。

    小微企业融资贵问题既然是世界性难题又在中国长期存在，为什么近3年来将格外凸显？这是由于近3年宏观经济运行环境的新变化，进一步加剧了小微企业融资贵问题。具体而言，主要有以下几方面原因。

    ——“新常态”下经济增速放缓而实际利率上升，两者的大幅背离加重了企业的资金成本负担。

    根据经济增长理论，实际利率与经济增长率同向变动才能保证经济体处于稳定的均衡。中国经济增速由2010年的10.4%回落至2014年的7.4%，下降了3个百分点，然而期间实际利率却上升了3.76个百分点。经济增速和实际利率走势的大幅背离加重了企业融资成本负担。

    ——由于既要“稳增长”又要“防通胀”，宏观经济政策组合近年来一直定位于“积极财政政策+稳健货币政策”，而这会推高贷款利率。

    在“稳健货币政策”的基调下，M2增速由2010年的19.7%下降至2014年的12.2%，2015年M2增速目标继续下调至12%。在“积极财政政策”的基调下，财政赤字规模不断扩张，2014年全国公共财政赤字规模比2010年扩张了67%。2015年财政真实赤字率目标更是上调至2.7%，财政政策将更为积极。然而，根据宏观经济学模型，这样的宏观政策组合会推高利率水平。

    ——利率市场化改革步伐的加快助推融资成本上升。

    近3年来，利率市场化改革步伐明显加快，贷款利率下限已经取消，存款利率上浮空间不断扩大。当前，距离实现利率市场化的目标，还剩下取消存款利率上限、构建基准利率与打破银行垄断等几个关键环节。根据国际经验，由于管制利率显著低于市场均衡利率，实现利率市场化的初期均会出现贷款利率明显上升的情况。中国近3年来贷款利率的上升也符合利率市场化进程的一般规律。2012～2014年，实际利率与理论均衡利率的比值不断提升并且平均值达到了0.8，这表明当前市场利率正不断逼近市场均衡水平。

    ——美国退出量化宽松造成了中国利率上升的外部环境压力。

    随着美国量化宽松货币政策的逐步退出，美国长期利率水平率先做出反应，10年期国债到期收益率在2013年初仅为1.7%左右，而在2014年最高点时已达到了2.9%以上。不仅如此，美国退出量化宽松政策的背景是其经济基本面与创新能力得到大幅改善，从而推动了强势美元的回归。美元汇率自2013年末步入上升周期，美元指数在过去一年多的涨幅达到了20%。而中国则面临较大的经济下行压力与各种风险释放，人民币单边升值预期被打破，近两年相对美元处于贬值状态。在这一背景下，中国的资本外流规模显著扩大。资本外流会减少整体流动性供给，从而推高市场利率水平。

    此外，债务率的不断上升不仅导致风险溢价上扬，也导致贷款融资需求进一步扩张。

    虽然由小微企业本身特点所导致的世界性难题难以化解，但政府可以通过各种政策手段，在短期内缓解小微企业融资成本的持续上升压力，并通过全面深化改革纠正金融与经济体制扭曲。