人民币加入SDR短期有何影响？不宜盲目 稳健前行

    关于人民币加入SDR的几个核心问题

    1. 人民币为什么能够加入SDR

    一是中国国际经济地位不断提高，人民币国际化成绩斐然。目前中国是世界第二大经济体，第一大贸易国，在世界经济中的地位和影响力不断提升，为人民币国际化提供了坚实基础。

    自2009年人民币开始在跨境贸易中进行结算使用以来，规模从36亿元，上升到2014年的6万亿元左右，全球的人民币离岸中心遍及包括香港、新加坡、伦敦、巴黎等亚欧多个金融中心，海外存量近2万亿元，中亚和非洲一些国家已经将人民币纳入到了本国的储备货币之中。事实上，人民币已经在一定程度上成为了国际货币。

    二是国际货币体系多元化改革的需要。2008年美国次贷危机之后，美元独大的货币体系受到质疑，来自英国、德国等发达国家和俄罗斯、中国等发展中国家削弱美元霸权、多元化改革的呼声不断提高。

    三是人民币基本符合加入SDR的条件。一种货币加入SDR的主要条件有两个。一方面，该国是世界上有影响力的经贸大国；另一方面，货币是自由兑换的货币。人民币完全符合第一个条件，但可自由兑换货币的标准一直是阻碍人民币加入SDR的主要原因。随着这几年中国不断在资本项目上扩大开放，包括人民币海外离岸中心的建设、沪港通的联通、QDII和QFII的扩容，以及汇率和利率改革的推进，人民币跨境使用的范围和规模越来越大，IMF已经基本认可人民币可以自由使用，基本达到了加入SDR的条件。

    2.如何理解SDR

    SDR是20世纪60年代末期美元危机的产物，目的是为了美元流动性不足。2008年全球金融危机之后，SDR又被关注，并进行了分配，仍然是应对美元的流动性不足。虽然SDR也是各国外汇储备一部分，但SDR并不是一种可以交易的货币，最重要的功能是核算功能，是账面资产。

    目前世界上的货币都是法定货币，有国家背书，相比之下，SDR不是世界货币，因为没有超主权机构背书。因此，SDR的出现并不意味国际货币体系的彻底改革，也无法通过SDR实现彻底的改革。

    3. 加入SDR重要吗?

    加入SDR是一种认可，对全球国家来说，加入SDR的货币一定是一种被广泛认可的国际货币。

    加入SDR也是一种低成本和高效的提升全球金融地位的手段。SDR代表了一种游戏的规则，而且全球金融治理大国都在这里，除非能够创造一种新的体系和规则，否则加入来实现国际地位提升的成本是最小的。

    4. 具体到中国，好处是什么?

    一是代表国际社会对中国改革的一种官方认可。人民币加入SDR，既是对中国在世界经济中日益增强的影响力的认可，也意味着IMF认可了人民币达到可自由使用的标准，这是国际社会对近年中国金融改革和推进人民币国际化的一种肯定。

    二是能够成为深化国内金融改革的助推器。加入SDR以后，为提升和维护人民币的地位，国内的金融改革必将会继续深化。具体有三方面:

    资本项目的开放会得到提升。国内机构和个人投资者投资海外市场、境外投资者投资国内资本市场、扩大国内金融试验区范围等措施都可能加快推出；

    利率改革继续深化。由于SDR的利率是在各篮子货币的货币市场利率基础上加权平均而形成的。因此，国内货币市场发展可能会加强，交易会更加活跃，进而形成有效的、供SDR参考的市场利率；

    汇率机制更加灵活。由于加入SDR的目的在于削弱美元的影响力，因此人民币必须逐步放弃和美元挂钩，采取篮子货币的方式确定价格，这样的话，央行对汇率市场的干预会进一步弱化、汇率走势将会更加市场化。

    三是人民币加入SDR对提升人民币的国际储备地位有一定贡献。理论上，由于 SDR的确是各国央行进行储备资产配置的一个选择，人民币纳入SDR应该带动全球各国央行投资于人民币。如果未来人民币真正成为了符合国际惯例的自由兑换货币，同时国内资本市场更加完善和开放，那么从长远看，人民币加入SDR将会为人民币国际化背书，吸引国际投资者更多的投资人民币资产，进而促进人民币的国际化。

    5. SDR需要中国吗?

    从国际层面看，人民币加入SDR有两个好处:

    一是有利于提升SDR的国际地位。创设至今，IMF共分配了约2040亿单位SDR，约合3180亿美元，不足全球非黄金外汇储备的5%，规模小，影响力有限。而且，除2000年欧元取代德国马克和法国法郎外，SDR 篮子构成已经长时间没有发生变更，不能反映世界经济力量格局，以及各国货币国际使用与交易情况的变化，其代表性和合法性受到质疑。因此，人民币加入SDR有助于增强SDR的影响力、代表性和合法性。

    二是人民币加入SDR是国际货币体系改革的重大和标志性事件。如果人民币今年成功加入SDR，它将是第一个来自发展中国家的SDR货币，这无疑打破了发达国家对国际金融治理的垄断，也为IMF治理结构的改革尤其是投票权和代表性的改革，提供了一种模式和途径，对全球金融再平衡有重要的意义。

    6. 人民币加入SDR会在短期内造成什么影响?

    第一，人民币加入SDR和人民币国际化没有直接相关性。

    理论上，如果人民币得以加入SDR，那么国际投资者对人民币的信心会得到加强，对人民币资产的投资会更加感兴趣，对发行人民币金融产品，比如债券等会更加的积极。但是，加入SDR并不意味着这些结果一定会发生。一国货币能否成为国际货币，和这个国家的全球政治经济地位密切相关，和国内的金融改革、金融市场的深度广度、金融产品的丰富度密切相关。因此，人民币国际化要依靠的是中国自身的经济实力和金融发展的力度。

    第二，不宜盲目乐观，要稳健前行。

    人民币国际化本质上是中国政治经济地位提升的表现和结果。我们的目的是发展经济、推进金融改革，让金融更好的服务实体经济。人民币国际化固然对中国经济发展有一定的好处，但是一定要注意防控风险。不能因为为了推动人民币国际化而盲目的推进金融自由化。20世纪80年代，日元国际化过程中，因快速推动金融自由化给经济发展带来了巨大冲击，我们一定要深刻汲取教训，在不断增强经济实力和金融风险管理能力的前提下，推进人民币的国际化。

    (作者系昆仑银行战略投资与发展部总经理助理)