三季度国际收支数据透露出什么重要变化？

    张明 中国金融信息网人民币频道特约专栏作家

    根据外管局近期发布的2015年Q3中国国际收支数据，该季度中国的经常账户顺差为634亿美元，非储备性质的金融账户逆差为2239亿美元，外汇储备缩水1606亿美元。其中后两项在绝对规模上均创下历史记录。

    如表1所示，2015年Q3中国货物贸易顺差达到1591亿美元的历史性峰值，但考虑到创纪录的顺差并非出口表现特别强劲，而是进出口表现均不尽如人意，其中尤以进口表现尤其差，因此这种顺差属于“衰退型顺差”，既不能构成对中国经济乐观的理由，也很难构成对人民币汇率乐观的理由。此外，2015年Q3中国国服务贸易逆差达到664亿美元，也创下历史峰值。随着中国服务业对外开放的扩大，服务贸易逆差极有可能进一步上升。最后，作为一个坐拥庞大海外净资产的国家，中国却面临着持续的初次收入逆差，这一点说明我们是一个极其悲催的债权人——既借钱给别人，还在向别人支付利息。

    如表2所示，如果用非储备性质金融账户余额减去直接投资余额来衡量短期资本流动，则2015年Q3中国出现了有史以来最大规模的短期资本净流出(2263亿美元)。2014年Q4至2015年Q3这四个季度期间，中国的短期资本净流出高达5461亿美元。

    2015年Q3的国际收支数据中另外值得注意的一点是，外商直接投资流量显著下降，仅为339亿美元，这创下了自2009年第二季度以来的新低。这一现象究竟是周期性的还是结构性的，还有待于持续观察。但考虑到中国国内劳动力要素与成本的上升、人民币有效汇率的显著升值以及全球经济面临着长期性停滞的困扰，至少传统的加工贸易型FDI流量发生趋势性下降，应该是大势所趋。

    展望未来，尽管2015年10月金融机构外汇占款增量在经过6至10月的持续为负(累计1.83万亿人民币)后首先转正(129亿人民币)，但这一现象能否持续，目前还存在疑问。毕竟，如图4所示，近期在岸市场人民币兑美元即期汇率在经过一段时间的反弹后，最近已经连续10日下跌。市场上目前还出现了新的一种担忧，即一旦人民币顺利加入SDR之后，中国央行可能降低对外汇市场的逆势干预，这可能造成人民币对美元汇率的进一步贬值。而如果这种贬值预期继续存在，中国面临的短期资本外流的局面很难改观。