MLF诠释货币政策创新

   专家认为，央行设立MLF的目的除了补充中期流动性，更希望通过货币政策工具创新，引导社会融资成本下行。

   中国经济导报记者|张洽棠

    11月6日，央行公布第三季度中国货币政策执行报告，报告首次披露了中期借贷便利（Medium-term Lending Facility，MLF）。9月和10月，央行通过中期借贷便利向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。

    从SLF（常备借贷便利）到PSL（抵押补充贷款）再到MLF，央行货币政策工具屡创新招，过去那种类似于SLO（公开市场短期流动性调节工具）的漫灌式调控已经很少出现，取而代之的是各种定向与定时调控的新方式。银河证券债券分析师黄斌辉向中国经济导报记者表示，央行设立MLF的目的除了补充中期流动性，更希望通过货币政策工具创新，引导社会融资成本下行。

    相关专家也表示，MLF作为央行引导中期利率下行的“一对一”的结构化调控工具，兼具数量和价格型调控的双重功效，有利于央行货币政策框架由数量型向价格型、直接调控向间接调控过渡。

    中期借贷便利起到了补充流动性缺口的作用

    9月和10月，央行通过MLF向不同类型银行累计投放基础货币5000亿元和2695亿元，期限均为3个月，利率为3.5%。MLF是央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。

    央行报告指出，MLF在提供流动性的同时发挥中期政策利率的作用，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长。在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，中期借贷便利起到了补充流动性缺口的作用，有利于保持中性适度的流动性水平。

    据央行数据显示，2014年第一季度SLF累计为3400亿元，第二、三季度SLF为0，而第三季度PSL为1万亿元，MLF为5000亿元。

    为何第三季度需要新创MLF而非用以前的SLF？民族证券分析师高谦认为，此次新创设的MLF与SLF相比，区别在于期限拉长为3个月。其创设的背景为正回购利率经三次下调后，资金大量囤积在银行间市场，信贷活动却并未见显著增长，而中长端无风险利率的“跑步”下行引发利率债市场调整行情，市场对中长端利率走势逐渐出现分歧。此时选择更长期限的MLF，一方面是向银行提供期限较长的资金支持，以促进银行信贷投放；另一方面，货币政策在引导短端利率走势后，转而走向中期，这种期限的拉长，可以理解为货币政策价格工具的力度在逐渐加码。

    黄斌辉则认为，SLF主要为了补充流动性，而MLF和PSL在补充流动性的同时叠加了引导中期利率、引导社会融资成本下行等政策意图，三季度新创MLF而不用SLF，也说明了降低社会融资成本在货币政策目标中的权重上升。

    对于MLF的横空出世，中国银行国际金融研究所博士后熊启跃向中国经济导报记者表示，MLF兼具数量和价格型调控的双重功效，为央行引导中期利率提供了新的工具，通过“一对一”的结构化调控，有利于当前引导中期利率下行，也有利于央行货币政策框架由数量型向价格型、直接调控向间接调控过渡。