人民币入SDR影响几何？年底汇率或贬值至6.30

    近日，瑞银特约首席经济学家汪涛发布研报分析了人民币加入SDR对资本流动、汇率、股市、信用和利率市场等各方面的影响。汪涛指出，人民币能否被纳入SDR最终需要获得IMF其他成员国的支持。美国没有一票否决权，而我们认为大多数国家可能会投赞成票。

    对于人民币汇率，汪涛表示，在10月评估结束之后，无论结果如何，央行都将有更多空间调整汇率政策，目前估计年底人民币对美元小幅贬值至6.30。

    人民币有望在今年被纳入SDR

    我们认为人民币有相当的可能性在今年或不久之后加入SDR。决策层已公开表达了推动人民币纳入SDR的意愿、也在加快相关改革步伐，IMF也对此表示欢迎。人民币能否被纳入SDR最终需要获得IMF其他成员国的支持。美国没有一票否决权，而我们认为大多数国家可能会投赞成票。

    对资本流动的影响

    为了使人民币满足“可自由使用”的标准，决策层计划在今年底基本实现资本项目完全可兑换，但我们认为这主要是名义上的、实际中仍会有所控制。人民币纳入SDR将会增加外汇储备管理机构和主权财富基金对人民币的需求，但放松资本账户管制或会导致资本流出加剧。整体来看，我们认为短期内资本流入和流出规模可能大体接近。

    对汇率的影响

    在10月SDR评估之前，我们估计决策层将保持人民币对美元稳定、相对强势。为体现汇率管理市场化，央行也有可能进一步放宽汇率波动区间。在10月评估结束之后，无论结果如何，央行都将有更多空间调整汇率政策，我们目前估计年底人民币对美元小幅贬值至6.30。

    对股市的影响

    人民币被纳入SDR将通过资本流动和流动性环境间接影响股市。在汇率稳定的背景下，套利资本外流应会消退，支撑国内流动性和股市表现。决策层鼓励国内投资者海外投资，部分资金可能从估值较高的A股市场流到H股市场。

    对信用和利率市场的影响

    决策层进一步开放在岸债券市场、且人民币可能被纳入SDR应会提升投资者对中国债券市场的兴趣，但鉴于国外投资者所占的市场份额较小，对国内债券收益率的影响可能较为有限。人民币国际化也将推动离岸人民币流动性上升。

    对美元、港币和香港资产市场的影响

    鉴于美元外汇市场规模较大、且美元在国际金融体系广泛应用，我们认为人民币被纳入SDR对美元的影响微乎其微。相比之下，内地流动性充沛、流到香港资产市场的预期可能会给港币带来升值压力，2014年年中以来美元升值更加剧了这种压力。过去香港一直是内地资本外流的首要渠道，因此SDR相关的资本账户开放可能会对香港资产市场有较大影响。事实上，未来2-3个季度，我们预计内地基金和散户投资者可能会购买2000亿元左右的港股。