国企混合所有制改革需调动两个积极性

    在11月1日举行的2014中国金融年度论坛暨中国资本市场峰会上，国有企业混合所有制改革成为专家们关注的焦点。从6月份国企改革时间表发布，到7月份国资委选定首批央企进行试点，再到各地陆续出台国企改革方案，国企改革进入了快车道，同时也意味着逐步进入改革深水区。

    光大证券首席经济学家徐高向中国经济导报记者表示，存量国企改革最重要的是调动国有资本和非公资本双方的积极性，而前提则是首先公平合理地评估出国企的定价，再进行混合所有制改革，否则，类似于东欧那种“内部人”通过低价攫取国有资本的行为，是对全民利益的侵占，同时也是对双方积极性的重大打击。

    深化改革需要市场化经营目标

    在6月份财政部披露了新一轮国企改革时间表后，7月份国资委选定首批6家央企，启动了“四项改革”试点，包括开展发展混合所有制经济试点、开展改组国有资本投资公司试点等，而在地方层面上，已经有北京上海等18个省市出台了国资国企改革方案，地方国企改革方案各有侧重，如北京的国企改革目标更加强调国资布局的调整，而上海更加偏重于国企股权结构的优化以及企业制度的完善等。

    北京产权交易所副总裁唐茂松表示，这一轮改革称为全面深化改革，是在总结过去35年改革开放的经验教训和一系列问题基础上的第二次改革。这次改革的重要原则，是提出要注重改革的系统性、整体性和协同性，而改革的目的也很明确，即要将一切劳动、知识、技术、管理、资本的活力竞相迸发，让一切创造社会财富的源泉充分涌现。

    关于混合所有制的难点，徐高表示，是国资委给国有企业设定的国有资本保值增值率，其本质是国有企业规模增长得越快，考核分数越高，但是如果是民间资本参与投资，其目标会变为有价值的规模扩张，即低效投资不再成为常态。国有企业混合所有制改革如果想引入更多的民间资本参与，需要满足民间资本的诉求，即需要增加参与改革的非公资本的管理话语权。

    国企集团整体上市是改革趋势

    对于不同行业国企的改革方式路径，徐高表示，需要对行业进行细分，理清其在国家层面上的战略意义，在关系到国计民生的行业，例如军工、国防等，国企还是应该占主导地位，而在竞争性行业，如纺织、食品等，则可以放开，甚至民资可以控股。

    上海市国企混合所有制改革是典型例证，目前改革方式主要是两种：一是通过并购重组推进国有资产的核心或整体上市，例如2014年3月，上海国资旗下的绿地控股集团有限公司引入平安、鼎晖等非公战略投资者后，宣布将集团100%的股权注入上市公司金丰投资,具体操作是通过资产置换和发行股份购买资产的方式进行重组；二是通过引入非公战略投资者，推进国有企业的股权多元化，例如2014年8月28日，弘毅投资作为战略投资者入股锦江股份获得商务部批复，锦江股份分别向弘毅投资和锦江酒店集团非公开发行1亿股和1.01亿股，发行完成后弘毅投资成为锦江股份第二大股东。

    从英国国企改革的经验来看，推动国有企业集团整体上市、将规模较小的企业一次性整体转让、将国有企业股份出售给本企业员工都将是可能尝试的途径。不过，平安证券首席经济学家钟伟表示，由于在当前中国的舆论环境下，小型国企一次性整体转让可能会遭到大众关于“国有资产流失”的诟病；而员工持股的推广则具有较大的主观性、灵活性和普遍性，不易筛选出特定的标的；因此，除了继续推动并购重组和引入战略投资者之外，国企集团的整体上市将会成为混合所有制改革的重要方式之一。

    存量改革需要保障双方积极性

    国企混合所有制改革包含两大途径，即对于存量企业的改造，以及对于新建企业设立混合所有制的形式。徐高表示，过去30多年的改革很大程度上是增量的改革，即存量不动，通过释放出更多的市场空间，产出增量，结果是“帕累托改进”，即改革以所有人都不受损的方式达成的，而且所有人都受益。而目前增量改革的空间已经越来越小了，更多的是存量的改革，例如在引入更多民间资本后，国有资本的话语权在国有企业里面会减少，而以往通过国有企业达成的一些其他目标，在市场化后就难以实现了，即政府权力减小了。

    北京产权交易所（以下简称“北交所”）作为“存量改革”成功的例子，值得借鉴。2014年，北交所推出了一系列促进国企混合所有制改革的措施，包括民间资本参与国企改制，为各类民间资本提供国企改制信息；与10家PE咨询机构建立战略合作协议，管理资金规模超过500亿元；与近百家民营企业、专营投资机构等建立了紧密的对接关系，将资金主要投向北交所的国有挂牌项目等。

    中航证券研究员孙梦垚表示，混合所有制改革的推进需要调动国企与民企双方的积极性，这需要国企开放一些盈利较好的领域吸引民资进入，而对于国企，特别是垄断行业的国企来说，优良的资产自然不愿意给民企分一杯羹。即便对于国资委或财政部等管理部门来说，由于垄断领域的国企是盈利的主力，可能也没有足够的动力推动这一块的混合所有制改革，不过只要中央改革意志坚定，通过自上而下的督导有望缓解这一问题。

    而对于调动双方积极性的前提，徐高表示，是首先公平合理地评估出国企的定价，再进行混合所有制改革，否则，类似于东欧那种“内部人”通过低价攫取国有资本的行为，是对全民利益的侵占，同时也是对双方积极性的重大打击。