宽松货币政策护航债券牛市(2)

    资金面宽松推动债券市场走强

    债券市场走势与宏观经济运行密切相关。业内人士分析指出，今年三季度的宏观经济数据整体表现不佳，在前期宽松政策的累积作用下，四季度经济环比有望提速。

    联合资信分析师姚德平表示，今年以来，制造业和房地产投资增速放缓，导致经济下行压力不断增加。资金将成为稳增长的关键约束之一。在财政收入增速下降、地方政府债务规模和负担不断上升、争取中央财政支持难度加大的情况下，后续资金筹措压力将明显上升。宽松政策的配合成为当前政府工作的重点。除前期政府部门在基础设施和棚户区及保障房建设方面出台的一系列投资规划之外，9月份，中央政府部门还推出了完善加速固定资产折旧政策、推广运用政府和社会资本合作模式（PPP模式）以及放松商品房贷款等一系列的全国性政策。同时，央行还配合进行了规模较大的常备借贷便利操作以增加银行放贷能力，下调正回购利率以引导融资成本下降。

    9月18日，央行将14天期正回购中标利率下调至3.5%。10月14日，央行再次将14天期正回购中标利率下调至3.4%。这一利率年内已经4次下调，其中3次集中在最近的3个月内。业内人士指出，目前CPI持续下行，实际利率有所上升，若经济下滑趋势持续，后续正回购利率依然存在下调的可能。

    “面对经济下行压力较大，预计四季度仍将保持资金面宽松，四季度的债市仍然被看好。”诺安基金固定收益部总监张乐赛表示，一方面，央行为保持宽松资金面，已经实质上进入降息周期，因此，利率下行将有利于债市走强。另一方面，资金面保持宽松也有利于降低杠杆操作风险，利差空间加大将可望为债券投资创造丰厚的回报。另外，四季度债券供给压力不大，交易需求却在不断提升，也有利于债券市场走强。

    具体到各类债券，姚德平分析认为，受盈利状况及违约风险暴露影响，后续低评级产业类债券发行规模的增长可能放缓，但地方建设力度的加大以及项目收益类债券及永续债等新债券品种的扩容，将是推动基础设施建设投资类企业债券的重点方向。同时，受最新的《关于加强地方政府性债务管理的意见》以及《关于全面加强企业债券风险防范的若干意见》出台的影响，城投债的发行速度将有所放缓，预计2015年地方政府债的发行工作将在进一步规范的基础上，扩大发行范围及发行规模。