投资机构全产业链布局渐成趋势

    编者按

    我国股权投资市场经过20余年的发展，经历数次起伏，但总体态势是向上增长的，其中2011年股权投资市场达到历史高峰，但在紧接着的2012年和2013年，股权投资市场遇冷，经历了两年的“深度盘整”。回顾过往，可以看到，目前我国股权投资市场发展更加成熟，市场格局也发生了诸多转变：首先，2013年以来，频繁的市场利好政策出台，为股权投资市场的发展建立了良好的外部环境；其次，从股权投资市场的自身发展方面看，经过股权投资市场的两年盘整，股权投资机构从前几年过分追逐成熟期项目的热情中逐渐清醒，在投资阶段上更加注重全产业链的布局。

    综上所述，从整体来看，如今的环境已经为股权投资市场下一轮腾飞打下了良好基础。基于此原因，清科研究中心根据调研访谈和分析研究，总结撰写了《2014年中国VC/PE投资策略研究报告》，旨在为业内股权投资机构提供客观的参考和借鉴。

    清科研究中心

    从项目公司“毛遂自荐”到多渠道发展

    项目来源渠道多元化是股权投资市场发展成熟的指标之一。而随着我国股权投资市场的发展，项目来源渠道呈现越来越多元化的趋势，从单纯的机构自有渠道和其他渠道中项目公司“毛遂自荐”的形式，已经发展到集政府、互联网等多种来源渠道。具体来说，主要有：

    ——自有渠道。自有渠道是最传统的渠道，但在当下所占的比重正在下降。

    ——政府渠道。其在近几年逐渐成为一个股权投资机构比较重要的渠道，预计随着各地政府引导基金设立的增加和地方招商引资平台与股权投资机构交流的增多，该种渠道地位会逐渐攀升。

    ——互联网渠道。互联网已经成为大部分人信息获得渠道之一，也成为了股权投资人的重要项目信息来源渠道，尤其是对于专注于早期投资的天使投资和创业投资机构，互联网在项目来源方面扮演着更重要的角色。

    ——业内资源共享渠道。该种渠道主要通过股权投资业内协会、组织等平台进行项目交流活动，另外联合投资越来越受到股权投资机构的关注，尤其是扩张期和成熟期项目，由于投资体量大或者受资方的要求往往需要几家机构一起投资，这就促进了同行业的项目资源分享，成为了股权投资机构项目来源的一种渠道。

    ——股权交易平台。2013年年底新三板扩容至全国，不仅为股权投资机构退出增加了一个退出平台，也为股权投资机构提供了一个新项目来源池。

    ——其他渠道。如上市公司或者其他委托机构推荐等。

    股权投资机构投资阶段前移趋势明显

    我国股权投资市场经过二十余年的发展已经基本形成了完整的投资产业链条，从种子期到成熟期项目，都有专业的股权投资机构深入挖掘。随着市场的发展，机构的投资阶段也出现了不少的变化，其中尤其值得关注的是，虽然专注于某一个或者两个阶段投资机构仍然占据主导地位，但是市场上有越来越多的大牌机构开始布局全产业链投资模式。

    在清科研究中心2013年底做的调研中发现，有57.7%的创业投资机构会关注天使/早期投资项目，而PE机构有15.2%的机构会关注天使/早期投资项目。由此可见，投资阶段前移已经成为市场上大部分机构的共识。

    清科研究中心认为，2014年股权投资市场投资阶段前移的特征会进一步演化，对于早期投资项目的争夺会继续升温。具体对于各个投资阶段的分析如下：

    ——种子期项目关注度越来越高。

    近年来，我国创业环境不断优化，新兴行业不断展现新的创业机会，越来越多的年轻人投身创业大军，并且众多的优质项目展现其投资价值。而伴随着创业的兴起，我国股权投资市场也不断发展完善，其中天使投资发展尤为迅猛，更出现了以众筹的投资模式为代表的新的投资形式。这些因素使天使投资的门槛不断降低，为“全民天使”的投资热潮出现提供了条件。

    清科研究中心认为，2014年种子期项目会迎来新的投资高潮，尤其是在新涌现的热点投资方向，众多天使投资机构和创业投资机构采取“占坑式投资”和众筹投资模式的流行必将会提升该阶段项目的投资密度。

    ——初创期项目竞争越来越激烈。

    初创期项目在以往主要是创业投资机构的统领的天下，但近几年越来越多的成熟的天使投资机构或个人以及PE投资机构涌现在该阶段项目的争夺中。

    清科研究中心认为，2014年初创期投资活跃度依然会居高不下，在早期项目的投资上可能会迎来激烈竞争，催生初创期企业投资估值大幅上升。

    ——扩张期和成熟期项目降温。

    投资风险相对早期项目低，是PE机构主要的关注的阶段。但2013年IPO关闸严重影响了该阶段优质项目通过IPO方式退出。由此，机构放缓了对于扩张期和成熟期项目的投资节奏。

    清科研究中心认为，2014年扩张期和成熟期项目投资活跃度将会有所上升，但上升幅度不会太大。目前新三板扩容至全国、IPO注册制改革、创业板上市改革等利好消息不断涌现，对于项目退出带来很大便利，但随着上市难度的降低，对于投资项目估值方面可能会有所降低，2014年对于投资中后期项目的机构，如何准确评估被投企业合理投资价格是投资的关键。