“一带一路”投资要做好“风向识别课”

崔一/制图

    “一带一路”沿线哪些国家经济基础薄弱、经济结构单一？哪些国家过度依赖外部市场，容易受到区域外经济波动的冲击？哪些国家财政实力偏弱，政府财政赤字较高，面临一定的财政风险？哪些国家对外资本依赖度高，货币贬值、汇率波动及资本外逃的风险较大？哪些国家债务比率较高，面临债务危机风险？哪些国家地缘政治风险突出？

    “一带一路”战略由于涉及国家众多、投资周期长、投入资本量大，其实施过程中面临的复杂性和挑战不一而足。对投资者来说，最大的风险莫过于对沿线国家基本国情的“不熟悉”。

    近日，由中诚信国际与对外经贸大学联合发布的《“一带一路”沿线国家主权信用风险报告》，从国家主权信用风险评估的视角，根据“一带一路”的线路规划，选择沿途27个重点国家，覆盖中亚、东盟、欧洲以及中东、南亚和非洲等“一带一路”必经区域，对相关国家的经济、金融、债务以及政治等风险进行梳理，为投资者及公众呈现相对清晰的风险线路图。

    战略和规划多，风险评估少

    “一带一路”战略将引领全球及中国经济新格局。2008年国际金融危机爆发后，世界格局多极化趋势逐步显现，以中国为代表的新兴经济体，正努力推动世界经济格局再平衡。

    中诚信国际分析指出，“一带一路”沿线国家占据世界人口63%及GDP的29%，在全球经济中占有重要地位。在过去5年中，“一带一路”沿线国家GDP平均增速为4.7%，而同期欧盟增长为-0.5%，美国的经济增长率一直在2%左右。2014年我国与“一带一路”沿线国家进出口贸易值接近7万亿元人民币，增长7%，占同期我国外贸进出口总值的25%。“一带一路”战略将成为全球化产业和产能配置的新路径，为沿线国家带来巨大的发展机遇，在为发展中国家提供发展机遇的同时，也将为发达国家创造出口市场，有利于国际经济的稳定和复苏。与此同时，“一带一路”战略也将推动国内产业结构升级，为中国企业“走出去”创造有利契机，并将加速人民币国际化进程。

    不过，尽管“一带一路”战略蕴含巨大的发展机遇，但真正推动战略落地和执行仍将面临各方面挑战。

    在该主权风险报告发布仪式上，中国人民大学国家发展研究院执行院长刘元春表示，目前全国已推出的“一带一路”研究众多——据有关方面统计，全国围绕“一带一路”研究的智库多达80多家，但其中谈战略与规划居多，基于具体国家的国情及综合风险评估仍然较少。在刘元春看来，“风险评估”才是真正落地的研究。

    “世界棋局，重在落实。”外交学院院长助理高飞也指出，任何一个战略都需要落地。当前国内对于“一带一路”的研究中，有关风险评估研究并不多，真正落地的研究还较少。

    高飞认为，在“一带一路”战略推进过程中，应推行“一国一策”，对相关国家进行个案分析。“一带一路”沿线的相关国家有着不同的经济发展状况，并都制定了各自的发展计划，我们应考虑如何与之契合。

    高飞强调，我们在关注经济风险的同时，也应关注国际关系变化所带来的隐患。高飞认为，在“一带一路”沿线，既有大国，也有小国。在国际关系领域，企业“走出去”所面临的来自小国的风险主要包括自信不足、政治复杂、融资困难以及大国干扰。而来自大国的风险则主要包括战略猜忌及利益竞争等。

    主权信用识别是核心

    “要真正实施我们的项目、发行我们的债券，就要进行全面的评估，国别风险是核心内容。”刘元春认为，对“一带一路”沿线国家的主权信用评级非常重要。“目前大家都在谈‘一带一路’，但大部分没有超越战略的层面。主权风险评估报告，是在顶层设计、战略蓝图构想之后，能够真正落地的一个研究成果，具有里程碑意义。”

    “在‘一带一路’战略实施过程中，如何评估沿线国家的主权信用是个难题。资本与投资的全球化决定了国家主权信用识别的重要性。”中诚信国际执行副总裁闫衍指出,在目的国特定的政策环境约束下，企业“走出去”的核心问题是巨量投资和资本运作如何实现收益最大化。资本管理的市场化、资本项目的选择以及投资配置都需要风险判断和识别。他强调，由于沿线涉及国家众多，各国发展水平及投资环境差异巨大，贸易壁垒及准入条件各异，地区安全风险频发，不同风险条件下的差异化投资策略如何制定成为首要问题。“‘一带一路’沿线国家主权信用水平的巨大差异，彰显了主权信用识别的作用。”闫衍指出。

    需要差异化投资策略

    对“一带一路”沿线国家主权风险评级的动态跟踪，成为推动“一带一路”战略实施的重要前提。从中诚信国际全球主权评级结果来看，“一带一路”沿线国家主权信用水平存在巨大差异。

    根据中诚信国际的评级结果，“一带一路”沿线国家主权信用级别具有以下特征：

    一是主权信用级差跨度大。“一带一路”沿线既有新加坡这样的主权信用评级为AAAg级的国家，也有主权信用在投资级BBBg-以下的国家，其中大部分沿线国家的主权信用处于CCCg-Bg级；中亚除哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦外，其余3国主权信用均在BBBg-以下；东盟近半数国家主权信用处于Bg级以下；中东、南亚和非洲6国除印度为BBBg级以外，其他5国大部分为Bg+以下级。

    总体来看，主要欧元区国家（除希腊主权信用为CCC，展望负面）由于自身的经济实力和国际货币地位，决定了其主权信用级别普遍较高。部分中亚和东盟国家凭借丰富的资源及相对成熟的经济财政体系，主权信用级别也较高。而“一带一路”沿线其他大多数国家，由于内部面临政治稳定及经济转型的压力，外部面临经济再平衡和资本外逃的风险，信用水平表现相对较弱。

    二是部分国家主权信用评级中次级因素评分差异明显。欧洲国家经济风险较低，但财政风险相对突出；中亚、东盟等国财政风险较低，但经济及债务风险两极分化严重；除荷兰等欧洲4国及东盟新加坡、马来西亚等国家外，整体沿线国家政治风险都较为突出。

    具体来看，欧洲国家负债率普遍较高，经过欧债危机的洗礼，目前债务风险有所下降，但希腊的债务违约风险依然存在。中亚五国外债负担普遍偏低，债务风险较小，但该地区极易受到国际环境和资源价格的影响。东盟九国中，老挝外债比例最高，财政实力偏弱，债务违约风险较大。中东与非洲国家政治与安全风险相对较高，会对债务违约风险产生持续影响。

    尤其值得关注的是，部分国家事件敏感性和政治风险对主权评级影响突出。除欧洲外，绝大多数“一带一路”沿线国家处于经济转轨过程中，内部政局不稳，民主进程相对缓慢，政治体制矛盾重重。同时由于大多数国家资源丰富、地理位置显要，是大国拼抢和施加影响的核心区域，地缘政治问题和宗教冲突突出，政治风险成为影响国内经济表现的核心因素。

    三是部分国家存在主权信用级别下调风险。2014年以来，中诚信国际先后对希腊、俄罗斯、泰国、土耳其等国进行了评级和展望下调。今年初，中诚信国际将俄罗斯主权评级由Ag下调至Ag-，评级展望负面。目前欧元区内部主权债务危机还在持续，尤其是希腊面临严峻的财政和债务局面，主权债务危机和银行危机之间可能会形成恶性循环。中诚信国际目前维持希腊CCCg主权评级，评级展望负面，将其列入降级观察名单。欧元区在应对债务危机方面，现有的调整政策是单一的，在要求外围国家降低支出的同时，中心国家并未相应采取扩张政策，欧洲整体支出过小加剧了财政整顿与经济复苏之间的矛盾。欧元区解决债务问题同时还面临着极其复杂的政治因素，具有很大的不确定性。

    闫衍指出，基于以上的主权信用特征，在“一带一路”沿线，按照目前构建的“新亚欧大陆桥”、“中巴”、“孟中印缅”、“中国-中亚-西亚”、“21世纪海上丝绸之路”等经济走廊，中诚信将27个国家进行了大致归类，其各自的风险特征如下：

    新亚欧大陆桥涵盖主要欧洲国家，整体风险较低，财政风险相对突出。中亚-西亚经济走廊涵盖中亚五国及伊朗，总体政治风险较高，财政风险相对最小。“21世纪海上丝绸之路”经济带主要指海上贸易航线，包括东南亚及非洲等国，经济风险相对最小，但政治风险值得关注。孟中缅印、中巴经济走廊主要辐射南亚及东南亚邻国，政治风险是主要的不稳定因素。