公募私募皆悲观 看空4月行情 暴跌调仓防御股(5)

　　政策松动有望 消费热度延续

　　券商二季度投资策略

　　在3月市场狂跌、个股哀鸿遍野之季，作为卖方的券商,将如何判断二季度货币政策走向、市场格局的演变？

　　二季度货币政策松动有望

　　在年度策略中，券商曾普遍认为GDP同比增速将在一季度触底。但进入2012年后，因外部环境不确定性依然较大、房地产调控和政策总体偏紧等因素的影响，前2个月，工业生产增长11.4%，同比回落2.7个百分点；发电量仅增长7.1%，为14个月以来的最低增速；同时，投资、消费和出口"三驾马车"也出现不同程度的放缓。对中国经济会否出现"硬着陆"的担忧成为大家关注货币政策放松及大规模经济刺激政策出台的焦点。

　　"我们对于政策放松的预期没有改变，预计二季度GDP环比增速将在政策放松的带领下有所回升。"对于目前企业融资成本较高、信贷需求疲弱、小微企业融资难的问题，中金公司认为从世界各国经验来看，更多依靠积极的财政政策而不是货币政策来发挥作用。"不过，如果外汇占款增量下降趋势不改，预计央行将持续下调存准率进行反向对冲。"

　　考虑到我国经济前两个月的不景气及国企利润明显下滑的背景，投资者预期二季度流动性将环比宽松，政策存在继续放松的预期。"今年政策的预调微调已在一季度就已经开始。"不过，对于政策的放松程度，莫尼塔认为由于去年通胀超预期明显限制了央行的货币政策，调整力度仍相对偏弱，特别是近期海外油价进一步上升，通胀风险再度升温，放松政策出台时点晚于传统调控逻辑的可能性明显上升。但"调存准在未来两个季度中各有一次下调的机会"。

　　由于一季度货币政策的预调微调，今年前2个月金融市场发生了明显变化，货币供应量小幅回升，市场利率显著回落，股市出现震荡上行，就在投资者普通乐观之时，央行近期却出现了连续三周在公开市场操作中回收流动性的动作，收紧之风频吹。"央行对货币流动性的调节将继续沿用短期限操作策略，未来数周低量净回笼将成为一种常态。"瑞银证券认为央行这样做有两个原因，一是资金价格在理论底部运行，上行幅度也不是很大，在资金面紧平衡的状态下无需过猛调节资金流量；二是考虑到5月以后到期资金的急剧减少，策略上需要着重短期化操作，平滑到期资金的摆布。

　　二季度大盘运行方向陷分歧

　　对于二季度市场运行方向，多家券商在其发布的A股2012年投资策略报告中曾普遍认为一季度将是市场的低点，二季度有望反弹向上。对沪指运行的区间的判断则集中在2000点~3200点之间。如今随着大盘于年初的2132点开始反弹至2478点后再度掉头向下的背景下，券商在二季度投资策略中对二季度大盘运行趋势又是如何重新判断的呢？

　　"二季度沪市指数合理波动区间在2300点~2800点之间。"国泰君安在二季度策略中表示，认为压缩空间赋予市场操作时间的氛围仍然是小牛市，跟一季度的流动性紧张缓解和经济回落速度稳定相比，二季度伴随着美国经济恢复、部分基建项目投资重启、国内消费稳定，市场的向上运行可能较为缓慢，但仍不乏机遇。

　　中金公司认为大盘在2500点以上风险较大，二季度出现"先下跌，后反弹"的走势概率较大，如果4月份没有进一步政策放松信号出现的话，市场存在着再次探底的可能。但市场在二季度末对于政策放松和股市利好制度建设的预期可能会再次回升，因此有望出现一波新的反弹行情，反弹力度取决于此前下跌的幅度。

　　由于股市从1~2月的"暖冬"行情到3月演变为"倒春寒"行情，A股重归均衡。考虑到我国经济的内生性增长动力较强，当前信贷供给(政策取向有利，银行主观意愿强烈，存款约束减弱)、信贷需求(地产、基建)衔接的有利因素正在酝酿中。国金证券认为4月有望演绎右侧逻辑，上证综指二季度核心波动区间在(2350，2700)之间。

　　不过，申银万国的判断却仍谨慎，认为市场难有向上趋势。认为目前我国经济仍陷入"李宁型"，基本面跟不上经济步伐，金融体系还处于恢复初期，信贷市场的恢复仍处于荣枯线附近，前瞻性指标未见加速好转，倾向市场一旦出现大幅上冲应减仓。

　　消费股是二季度投资重点

　　对于二季度行业配置，券商推荐具有防御性的消费股或beta较高的周期股，如券商、保险等内需周期股和汽车、家电、零售等消费性周期股。

　　从经济现有的恢复状况来说，实体经济仍然没有体现出较强的扩张能力，而中游庞大的产能也将限制产业之间的轮动效应，与上游资源纯粹期待流动性的再度宽松相比，国泰君安认为在二季度更应选择弹性较大且强调虚拟经济端的券商，同时也看好电子、轻工制造、医药、地产以及水利、核电的主题投资机会。而中金公司则建议二季度初投资者首先应增加投资组合的防御性(比如降低仓位，或者增加电力、银行、必需消费品等)。到二季度后期或政策放松预期再度出现时，可以寻找一些跌幅较大的股票或者beta较大的股票。从中长期投资角度看，建议关注服务业板块。

　　高华证券则在行业配置上选择将保险板块上调至高配，并将医疗保健板块下调至中性，看好内需周期性股(煤炭、券商和保险)和消费周期性股(汽车、家电、零售等)的组合，并继续低配防御性行业(电信/公共事业)和部分基本面仍然疲弱的周期性行业(钢铁、化工)。

　　作为三驾马车之一的地产，券商对其看法分歧很大。民生证券认为政策调控不放松、信托资金集中到期和各项应付款大幅增长等因素，将让房地产投资资金来源持续紧张；国信证券也认为除非调控政策出现松动，否则不看好。相对二者，中金、国泰君安、瑞银等券商却看多地产股，认为随着宏观层面流动性正缓慢上升、消费者刚性需求释放、楼市销售回暖、保障房建设加速，以及调整未出现超预期的情况下，随着楼市资金链断裂现象发生对于地方政策的触动和局部松动加速下，低估值的地产股可做多。