公募私募皆悲观 看空4月行情 暴跌调仓防御股(4)

　　三大机构再聚首 二季度消费逞强

　　编者按：在经历一、二月反弹惊喜、黑三月长阴洗礼后，基金、券商、私募三大投资机构在二季度来临前夕再度点评江山。受经济下行超预期、"稳增长"的要求下，基金倾向二季度政策"中性偏宽松"，降准、降息皆有可能，而券商虽认可政策松动有望，但不认为松动会超预期，私募则认为放松需等到4月末。

　　对于二季度行情的判断，多数机构代表认同在政策放松的预期下，大盘仍会向上，但高度有限。在行业配置上，由于出于对经济反复的担扰，三大机构出奇一致地认可消费、防御品种是二季度建仓重点。

　　公募基金二季度投资策略?

　　政策中性偏宽松降准、降息窗口打开

　　一季度，因2011年的连续超跌让A股市场迎来久违的估值修复行情，高弹性的周期股涨幅居前。但随着"两会"落幕，行情却在3月中下旬出现掉头并加速向下，经济环境、政策放松空间和通胀问题重新成为了议论的焦点。部分基金明确表示二季度宏观政策将向"稳增长"倾斜，通胀压力将继续缓解，预计二季度货币政策仍将延续之前的中性偏宽松，存准下调和降息皆有可能。

　　货币政策延续中性偏宽松

　　国家统计局数据，今年前2个月规模以上工业增加值同比实际增长11.4%，比2011年12月份回落1.4个百分点；全国规模以上工业企业实现利润同比下降5.2%，两年多以来首现负增长。一季度以来，我国部分经济指标增速的继续回落已引发各方面对经济增长动力不足的担忧，低迷的需求和居高不下的成本已开始示警。

　　当前市场最担心的是政策滞后导致经济增速出现的快速下滑，甚至硬着陆的风险。"相信政策将会延续之前放松的态势，并且在适当的时刻加大放松力度，以对冲经济增速快速下滑的风险。"长城基金策略分析师于雷对经济形势表示相对乐观，认为二季度即将迎来检验的窗口，如果开工旺季依然没有到来，则政策进一步放松的必要性大大增加。但申万菱信基金首席策略分析师章锦涛却认为，政策放松还需观察近期央票回笼的力度,"短期来看，若央票接下来大量发行，则后市形势不容乐观。若没有大量发放，或是央行想进一步放松流动性的信号"。他表示，若月度信贷量能增加至8000亿~10000亿，则会对经济有较大的刺激。

　　考虑到眼下布伦特原油期价再度逼近130美元大关，并带动了其他大宗商品价格的上行；而在用工及原材料成本提高的同时，春节后国内商品价格的再度反弹让我国控通胀压力大增，通胀有重新抬头预期。市场担心因通胀的反复将制约货币松动的空间，令流动性宽松的局面大打折扣。

　　"原油价格上涨、成品油的调价在短期内不会对通胀产生明显影响，毕竟整个经济的产能利用率很低，物价传导很不明显。"章锦涛认为政策放松的时机可能是要等通胀的同比回落。于雷则称，"高油价对CPI虽有一定的间接作用，相对而言对PPI的影响却更为直接，而且传导会有时滞"。更重要的是，在经济增速依然下滑的大背景下，通胀还难以成为主要矛盾。"通胀问题和经济增速下滑并存，通胀将不再成为经济的主要矛盾，从而适度地政策放松和流动性紧张局面的改善在大概率上可以预期。"银华内需精选认为。国投瑞银基金在其二季度策略报告中也指出，经济增长在政策保驾护航下有望缓慢企稳回升，不过预计此次政策放松的幅度和力度将远远小于2009年。

　　降准、降息窗口打开

　　虽然年内已经下调过一次存款准备金率，但1、2月份经济下滑程度却超出预期。年初业内曾预计今年会多次降准，但央行实际动作却显然落后于市场预期。近日，随着外汇占款大幅下滑、央票发行利率下降，基金普遍预期央行近期可能再度下调存准。"考虑到我国经济增速仍在下滑过程中，而通胀回落的趋势已经形成，二季度存在下调存准的基础，同时降息窗口也已经打开。"南方基金首席策略分析师兼基金经理杨德龙明确表示，只要经济增速下滑超预期，存款准备金率的调整窗口将随时重启。

　　相对于降准的一致预期，基金对于降息却分歧较大。"我们对降息没有过多的预期。"鹏华基金研究部总经理杨俊认为，"政府一般不会在通胀走低时立即调降利率，毕竟在上一轮通胀期，央行并没有过多采取加息的手段来抑制通胀，而是通过上调存准来控制"。于雷也分析称，"虽然利率也具备下调的条件，但其调整受到的制约更多，在货币政策层面相比其他工具要滞后一些"。对于他们的谨慎，章锦涛则明确表示，"随着通胀的不断回落，今年2、3季度均有可能下调利率"。

　　发动蓝筹股行情时机未到

　　考虑到蓝筹估值处于历史低位，且新股制度改革以及上市公司分红带来的投资风格转变，小盘股的相对溢价后续存有收窄压力。二季度，蓝筹股作为投资安全港的作用或更加显著。

　　"我们相对看好蓝筹股的表现。"于雷认为蓝筹股的估值水平具备支撑，在经济不硬着陆的前提下，当前的估值已经反映了比较悲观的预期，如地产、银行、保险等在二季度将会有不错表现。由于蓝筹股在最近两年相对走弱与连续的政策调控和流动性收缩有关，而今年在稳定增长的前提下，政策开始转向适度放松，流动性边际得以改善，经济也即将迎来底部，"蓝筹股的估值已经跌到历史底部，具备中长期投资价值"。杨德龙肯定了蓝筹股价值，同时也表示，"目前A股市场处于第一波反弹结束后的回落阶段，需要等待更多的利好政策刺激才能再次反弹。短期市场仍在震荡探底、酝酿反弹过程中，还不具备发动大面积蓝筹行情的基础"。

　　消费类蓝筹优势突出

　　从行业配置看，于雷建议在经济继续下滑、政策出手之时，参与周期性更强的中上游周期品种，如建材、机械、煤炭等；而在经济临近底部时，则阶段性看好受益于政策和经济复苏的周期板块，如建材、机械、化工等，"目前，消费板块的蓝筹以及金融、地产、家电等估值具备安全边际的品种机会相对更大"。杨德龙则认为业绩增长稳定、弹性较好的二线蓝筹股有望在下一轮反弹中跑赢大盘指数，"随着通胀和成本压力回落，中下游制造业毛利率有望小幅回升，关注工程机械、白色家电、汽车等制造业板块反弹的机会；通胀回落后，居民真实收入和购买力将回升，可以继续持有品牌消费板块，如品牌服装、品牌白酒等。"