传媒行业：情人节档非理性消费将主导票房增长

　　行业核心观点：

　　2022 年春节档票房为60.39 亿元，较去年大幅下滑了23%的份额，这也是历史上春节档的首次倒退。档期效应加剧，票房总量却未提升，春节档票房下跌或许能让电影行业重新思考，档期并非票房保障，高质量永远是收获票房的关键。情人节档接力春节档，强势发力，收获5.28 亿元票房，但同样存在影片口碑不佳问题，后续情况有待持续跟踪。

　　投资要点：

　　春节档：1）春节档票房首次倒退，高票价及种子选手口碑不佳致观影人次大幅下降。2022 年春节档票房为60.39 亿，相比2021 年大幅下跌22.99%，相较于行业预期差距较大。从观影人次来看，较去年1.6 亿人次观影来看，今年下滑近30%至1.14 亿人次。2）截至元宵节春节上映影片累计票房近年处于低位，头部影片质、量不足致票房供给力减弱。

　　3）头部影片不及预期，主旋律电影出现审美疲劳，小体量喜剧片难以撑起整体票房。4）北京就地过年政策实施效果显著，杭州、深圳受疫情影响票房跌幅远落后大盘。

　　情人节档：情人节档非理性消费将主导票房增长，后续发力或将不足。

　　情人节档本身档期特有属性将拉动情侣观影热情，爱情片具有先天优势，情绪优于电影品质，非理性消费将主导档期票房增长，价格将不会成为观影门槛，只要排片稳定，影片票房将有一定保障。单片表现方面，IP 电影《十年一品温如言》以1.43 亿成为档期冠军，但3 部影片口碑并不理想，尤其是《十年一品温如言》前期预告因选角不符备受争议，影片整体难逃剧情不连贯，改编不合逻辑等IP 改编作品的通病，在豆瓣开分获得2.9 分，在观众情人节非理性消费热情褪去后，影片后续票房增长难有保障。

　　投资建议：国庆档《长津湖》强势发力，2022 年春节档续作垫下票房基调。自2021 开年以来的每个假期档期都创下史上最好，作为每年最重磅的档期，春节档票房已经连续多年走高，并刷新档期纪录，成为头部影片必争之地。去年《你好，李焕英》借力档期，成为春节档第一部50 亿+影片，位列影史票房季军。2022 年春节档整体发挥回归18、19年水平，《长津湖之水门桥》作为续作，扛起春节档票房基本面。同时，疫情加速行业整合，行业出清后龙头公司将显著受益，低线城市尤为如此。下沉市场观影人次增幅最大，亦反映低线市场的市场潜力。此外，政策明确表示推出一系列扶持政策。基于政策支持+龙头公司定增、整合举措，行业基本面得以改善。票房持续回暖+市场份额提升+经营效率提升，可关注头部院线及核心出品方。

　　风险因素：口碑、票房表现不及预期；影片延期风险；股东减持风险；疫情反复风险。（万联证券）