银行业：LPR 非对称下调 料对银行息差影响较平稳

    1 月LPR 报价跟随MLF 利率下行,1Y 和5Y 品种非对称下降10bp/5bp,符合“房地产长效机制”提出后的操作惯例。政策宽松-经济景气-信用风险预期改善的逻辑链条成立,预计1-2 月市场对于经济和信用风险的担忧仍然存在,但中期而言,风险因子的不确定性正在降低,建议关注银行板块全年配置价值。

    事项:1 月20 日,全国银行间同业拆借中心公布,2022 年1 月20 日1 年期贷款市场报价利率(LPR)较上月下降10bp 至3.70%,5 年期贷款市场报价利率(LPR)较上月下降5bp 至4.60%。

    1Y 和5Y LPR 报价分别下降10bp/5bp,沿用“房地产长效机制”后的操作惯例。五年期LPR 改革时间晚于“房地产长效机制”提出时间,因此从LPR 过去两年报价情况来看,MLF 利率下调10bp 以上的月份,当月LPR 报价均是一年期品种同步下调,五年期品种折半下调(2020 年2 月和4 月)。此次1Y 和5YLPR 报价分别下降10bp/5bp,与过往情况一致。综合来看,央行在开年首月下调MLF 和OMO 利率而带动LPR 报价利率下行,体现了稳增长、稳信用、稳预期的政策用意,货币政策对于经济稳增长的支持力度正逐步加大。

    银行影响:LPR 非对称下调,料对银行息差影响较平稳。结合本周MLF 和OMO利率均下调10bp,并结合下述情景进行测算:1)负债端,除OMO 和MLF 项目成本调降10bp 外,若同业负债和同业存单项目亦对应10bp 的成本节约,则对行业息差全年正向贡献在1.9bp 左右;2)资产端,结合贷款期限结构及重定价结构假设,此次1Y 和5Y LPR 报价分别下降10bp/5bp,则2022/23 年息差负向影响在2.0bp/1.8bp。因此,综合资产负债两端来看,此次MLF 利率下调带动的LPR 报价下行,对今明两年银行息差影响(-0.1bp/-1.8bp)总体较为平稳。

    政策展望:稳增长、稳信用背景下,降准与降息仍有空间。我们认为,选择在年初首月调降MLF 利率并引导LPR 报价下行,主因:①贯彻“政策发力适当靠前”的经济工作会议部署;②充分把握美联储3-4 月加息预期前的货币政策窗口期;③有助于提振年初开门红过程中的信贷需求。参考LPR 改革前存贷款基准利率调整幅度基本以25bp 为步长,当前“稳增长”政策持续推进背景下,我们预计下阶段“小幅高频”的政策利率调降仍有空间。此外,本周中国人民银行副行长刘国强在新闻发布会上提到存款准备金率“空间变小了但仍然还有一定的空间”,预计下阶段降准亦存在一定空间。

    风险因素:宏观经济增速大幅下滑;银行资产质量超预期恶化。

    投资策略:短期仍有经济走弱预期扰动,中期风险因子不确定性下降。1 月LPR报价跟随MLF 利率下行,1Y 和5Y 品种非对称下降10bp/5bp,符合“房地产长效机制”提出后的操作惯例。政策宽松-经济景气-信用风险预期改善的逻辑链条成立,预计1-2 月市场对于经济和信用风险的担忧仍然存在,但中期而言,风险因子的不确定性正在降低,建议关注银行板块全年配置价值。个股选择可遵循两条线索:1)优质银行:估值溢价有望延续,盈利领先会带来持续阿尔法收益,如招商银行、平安银行;2)改善银行:盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效,叠加当前中低估值则股价存在重估空间,包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。（中信证券）