传媒行业：国内电影行业步入稳定期

    白酒,结构性机会显现《哪吒》 惊艳打开动画电影票房成长空间, 核心竞争力在于内容高质量。

    《哪吒之魔童降世》横空出世, 最新票房突破 48亿元,成为新晋内地动画电影票房冠军。我们认为, 影片内容高质量是《哪吒》 的核心竞争力,此外, 多举措市场营销、传统人物 IP 引流、 精准卡位暑期档助推《哪吒》大获成功。

    国内电影行业步入稳定期, 头部影片内容质量向好,票房集中度提升。 国内电影行业在 05-15年处于高速增长期,票房总收入从 20.0亿元提升至 438.8亿元,期间 CAGR 高达 36.18%; 16年以来票房增速开始放缓, 19年上半年国内票房总收入为 311.7亿元,同比小幅下降 2.70%,国内电影行业逐渐步入稳定期。 此外, 头部影片内容质量向好, 2019年 CR3影片合计实现票房收入 136.83亿元,较 2018年 CR3影片收入的 101.49亿元提升了 34.82%,同期 CR3市占率也从 16.6%提升至 30.2%, 头部影片票房集中度显著提升。

    前车之鉴:美国电影行业遭遇困境。 美国为全球电影产业先行者,行业竞争格局极为激烈: 1) 好莱坞影片演员片酬、特效成本等相对较高,使得影片制作成本高居不下; 2) 除了少数具有固定粉丝的 IP 电影可以提供票房保证,大部分电影的票房确定性较差; 3) 当前国内电影行业同样面临制作成本难以控制、票房起伏差距更大、 相关企业现金流堪忧等问题。

    未来展望:中国电影行业前景可期。 1) 超 17亿人次观影人数、 高达 6万块屏幕使得国内电影市场潜力巨大; 2) 目前我国电影工业体系持续推进, 未来将进一步完善工业化标准并推行现代化管理方式; 3) 政策频出强化影视行业优胜劣汰,一方面国内影片备案数量明显减少,行业主动去库存;另一方面,国产影片制作方开始注重内容本身,优质国产影片占比逐步提升。

    投资建议:

    1) 从行业角度来看, 2019年国产影片质量不断提升,首次出现《流浪地球》、《哪吒》两部同时突破 40亿票房的国产影片。 我们认为优质影片的核心竞争力在于强大的产品力,好的内容才能保证票房的号召力;此外,营销力、认知力、需求力的协同是画龙点睛,助推优质影片达到效用最大化。

    2) 从公司角度来看,光线传媒主投影片《哪吒》以超 48亿票房的成绩位居中国历史票房榜 Top3,打开了国产动画电影票房的成长空间;公司在动画电影项目方面的储备丰富,下半年《妙先生》等动画电影将上映,而《姜子牙》、《大鱼海棠 2》等多个重磅动画项目仍在有序推进中,具备广泛的大众基础;此外,公司成熟的经营水平将精准把握营销策略和市场需求,团队匠心制作也将保证影片的高质量。 考虑到光线传媒近年来连续推出多部爆款影片,动漫产业逐步实现全产业链运作,建议根据后续影片的上映节奏及票房情况积极关注。

    风险提示: 内生不达预期风险、 政策风险。（川财证券）