电子行业：半导体景气复苏+国产化替代

    从本周起我们开始跟踪海外核心标的季报展望,我们一直强调认为,除存储器外,整体而言,全球(包括A 股)电子主要标的2Q17 业绩同比水平将持平或略低于1Q17,弹性不足。市场认为,从7 月起中国大陆智能需求放缓、供应链渠道库存高企,以及iphone 备货延迟三大因素将会逐步好转,因此寄希望于3Q17 业绩高增。我们年初对3Q17 业绩乐观,但从6 月初开始(见6.12 周报)转为谨慎乐观,考虑到供应链杂音较多,因此建议耐心等待7 月初海外重要公司季报3Q17 指引(比A 股早3 周)。本周我们来揭晓美光(MU.O)的最新季报(6.29 披露)。

    美光2Q17 业绩略超预期,3Q17 展望仅略超预期,同比增长向下趋势已确定,存储器未能迎来更大弹性。美光2Q17 业绩略超预期,营收54.19 亿美元,超出华尔街一直预期2.71%(前一日),毛利率46.36%,超出预期1.1%。2Q17 营收同比增速87%,低于2Q17同比增速92%,印证我们2Q17 平淡的观点。我们重点关注3Q17 的业绩展望。3Q17 营收仅略高于预期(华尔街对3Q17 业绩亦举棋不定),同比增速76%,进一步走低,表明虽在智能手机拉货旺季,电子上游存储器未能迎来更大弹性。

    Tera Probe、力成、南茂业绩与美光关联性较强,美光3Q17 和2H17 业绩展望以及2017Capex 展望不利于上游供应商。美光供应商中,封装和测试厂商、设备厂商为主要营业成本和Capex 来源,其中Tera Probe、力成、南茂与美光业绩关联性最强,美光3Q17 与2H17 的出货展望不利于三家供应商。美光认为,2017 年Capex 预计将落在上限约52亿美元,2018 年Capex 预算将在3Q17 披露,美光供应商科林、应用材料的业绩有支撑。

    美光客户较为分散,关注iphone 备货/出货实际对公司影响,ASP 上涨对Intel 最不利。

    美光前5 大客户收入占比仅36%,客户较为分散,因此无法通过美光业绩指引预计下游单个标的的业绩情况。值得关注的是,苹果对美光采购份额较大,我们认为公司对3Q17 以及2H17 的出货预计有相当程度基于iphone 的备货/出货假设;另外,存储器ASP 涨价对Intel 影响最大,原因为其存储器成本占比较大。

    重点推荐标的:

    1)半导体景气复苏+国产化替代:华天科技(最有安全边际的半导体标的,将受益于景气回暖估值中枢上升、盈利能力和三费改善);兆易创新(受益于Nor Flash 涨价,预计2Q17-3Q17 业绩高增)

    2)消费电子:合力泰(受益于双摄二线渗透率提升、新兴市场出货高增速)（申万宏源）