造纸轻工：等待三四季度高增长+低估值机会

    ①本周观点:看好中报预期表现优秀的龙头企业。轻工:持续看好有渠道、品牌、品类扩张优势的家居龙头,如索菲亚、顾家家居。关注超跌的家居公司大亚圣象、美克家居,在管理层激励到位后,未来盈利能力有回升预期。造纸:2017年中国纸业高层峰会上,供给侧改革、集中度提升、环保趋严(6月底前造纸排污许可证发放完毕)、国际化投资等主题成为行业共识。

    板块分化,推荐箱板瓦楞板块(山鹰纸业),旺季叠加价格持续上涨,文化纸逢低布局,等待三四季度高增长+低估值机会;岳阳林纸收购凯胜园林后,借助央企平台,园林PPP业务有望快速扩张。

    1)家居:上半年预期受益于地产滞后红利,品牌企业份额以及客单价提升,中报业绩预计稳定增长。产业竞争格局日渐清晰,龙头强者恒强,生产、渠道、品类扩张保障长期增长,盈利质量增长的确定性更高。推荐:索菲亚(衣柜柔性化自动化程度领先,奠定相对成本竞争优势;产品线扩张,带动户均柜体数采购量上升;橱柜渠道扩张顺利,收入环比提升明显;新合作开展定制门窗业务。17Q2开始,随着产品提价的逐步落地,以及橱柜的扭亏为盈,增速有望保持),顾家家居(国内软体家居龙头,主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新品类快速增长);从超跌反弹的角度,推荐:美克家居(预计书面订单20%+的增长,推出小户型适用产品,扩大目标消费客群;供应链加快反应速度,缩短供货周期,提升效率,股权激励增长目标和定增底价提供安全边际)、大亚圣象(实木地板占比持续提升强化盈利水平,未来有望持续投资增加三层实木设备,提升实木复合类地板的占比;17年下半年宿迁刨花板项目将投产;消费品属性得到重视,推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益,圣象团队大比例参与,大家居战略持续推进可期)。

    2)造纸:推荐旺季+持续涨价的箱板瓦楞板块,文化纸逢低布局,等待三四季度高增长+低估值行情。短期:纸种格局逐渐分化,箱板瓦楞提价持续,A/H龙头有收敛空间,推荐山鹰纸业。

    纸种格局逐渐分化,箱板瓦楞纸前期跌幅大,目前伴随废纸价格持续企稳回升,5月开始下游啤酒和饮料厂备货旺季。根据卓创数据,本周箱板环比提价4%,瓦楞环比提价6%,废纸环比提价1%已创新高,纸种如山鹰纸业银杉系列从年初4800元/吨最低跌至4000元,目前反弹至4650元。订单良好,库存合理,我们预计箱板瓦楞纸涨价趋势持续,月底有望由一线纸企领涨新一波。山鹰Q1业绩超预期表现有望在Q2持续!受益箱板瓦楞板块近期盈利恢复,港股玖龙理文表现良好(15%-20%反弹),A股箱板瓦楞纸企具有补涨空间,首推龙头山鹰纸业。中期:白卡调整持续,等待三四季度高增长+低估值行情。白卡纸本周继续下调200元/吨,预计回调将持续,前期限产保价,但库存持续提升,5月进入淡季后整体压力较大;双铜纸首跌200-300元/吨;双胶纸继续高位徘徊,但前期快速补涨和其他纸种回调,后续压力较大。短期文化纸整体价格压力不小,但中长期看,供给侧改革和环保趋严不可逆,推动行业景气度维持向上;二季度以来纸价一直坚挺,Q2业绩有望高增长;板块17年有望迎来持续业绩验证的投资机会,三四季度文化纸旺季+业绩高增长持续+低估值优势值得重视!!重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业(一季度利润4.33亿超市场预期,马鞍山新产能+电厂扩建落地,17Q1亦超预期;包装16年起扭亏为盈;定增完成后三费持续改善;内生高增长和外延整合可期,17-18年保守预计净利12.5亿和15.5亿,相较港股龙头具有补涨空间)、晨鸣纸业(浆纸产能第一,高毛利纸种占比高,纸种结构丰富盈利强;融资租赁290亿规模盈利稳定,预计17-18年归母净利26.50亿和30.05亿)、太阳纸业(17Q1实现净利4.4亿略超预期,17年邹城80万吨包装纸产能贡献业绩增量,铜版纸和溶解浆盈利强劲;18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地,预计17-18年净利分别为15.9亿元和19.0亿元)。

    3)国企改革关注:岳阳林纸(定增完成,凯胜正式完成并表,并在湖南签署13.16亿元的PPP项目合作协议及1.5亿项目工程合同;未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团,具备PPP拿单及资金优势,长期国企改革预期);飞亚达(高端可选消费终端改善趋势明显,因较高的经营杠杆,盈利弹性大于收入弹性,长期中航系改革受益)。

    4)包装印刷:看好裕同科技(技术领先的消费电子纸包装供应商,跟随下游北美大客户业绩有望超预期,横向拓展多领域客户,纵向一体化服务提升附加值,通过互联网模式积极拓展长尾市场)、东风股份(主业复苏+外延增厚+大消费推进)、劲嘉股份(定增过会,等待批文;17年烟标行业内生增长恢复,外延整合,社包领域积极外延开拓,大健康持续推进)、东港股份(技术服务类业务(彩票、电子发票、档案存储)放量,拟投资1.4亿元建设数字档案存储中心;收购北京和广州子公司少数股权增厚业绩)。

    ②本周造纸板块跑输市场。本周造纸板块整体下跌0.82%(重点公司下跌0.61%),跑输市场(同期沪深300上涨2.96%)。成品纸市场:文化纸价格回落,箱板瓦楞纸与灰底白板纸上涨。铜版纸终端价格下跌。市场交投情况一般。双胶纸市场价格下跌。本周双胶纸市场交投一般,市场整体需求不佳,纸厂库存压力偏大。本周灰底白板纸终端价格上涨。继上周富阳地区多家纸厂宣布提价后,本周宣布提价的纸厂进一步增加。灰底白板纸市场整体交投情况稳定。本周白卡纸市场下跌。白卡纸主要生产企业晨鸣纸业、博汇纸业、亚太森博、万国太阳以及APP集团旗下宁波中华/亚洲浆纸、广西金桂均已发布6月份停机计划。总计影响产能16万吨左右。本周箱板瓦楞纸市场提涨。本周箱板纸市场依旧以涨价为主要基调。并且涨价幅度相比前期有所增加。本周瓦楞纸市场整体表现与箱板纸大体相同,市场依旧涨价声不断。国际针叶浆价格下跌、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善,行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格下跌。需求相对偏淡,实际成交不旺。本周美废ONP价格上涨、OCC价格维稳,本周美废外盘市场报盘不多,买气清淡。

    OCC行情略有松动,主港报盘至290-295美元,未见实单,国内下游纸厂看跌情绪浓厚,观望者众。

    ③其它:原油价格下跌,衍生品价格稳中有涨;国际黄金价格基本稳定、白银价格上涨。（申万宏源）