交通运输：暑运旺季以价换量 持续推荐航空产业链龙头

    市场回顾。

    上个交易周,上证综指上涨1.11%,创业板指数下跌0.14%,申万交运板块下跌0.06%。交运子板块中,机场领涨(3.94%),其他子板块涨跌幅分别为铁路运输(1.68%)、航空运输(0.14%)、高速公路(-0.41%)、物流(-0.67%)、航运(-1.02%)、港口(-1.36%)、公交(-1.60%)。本周涨幅靠前公司分别为深赤湾A ( 10.8%)、恒基达鑫( 6.5% ) 和上海机场(5.8%);跌幅靠前公司分别为申通地铁(-13.7%)、北部湾港(-6.4%)和音飞储存(-5.9%)。

    投资要点n 暑运旺季以价换量,持续推荐航空产业链龙头:由于前期客座率保持在较高水平,在暑运旺季到来之际,航空公司纷纷采取提高票价策略,希望将高客座率转化为收益。进入6月,国内线客座率同比略有下滑,但票价指数同比增幅逐步扩大;国际线由于仍在消化去年较大的运力投放,以及近期欧洲接二连三的恐怖袭击事件,客座率同比有所下降,且票价指数较为波动,但降幅收窄趋势依然明显。外部因素中,市场普遍预期油价难以冲高,自5月23日开始,油价已下跌17%,油价震荡中枢或从55美元/桶下移至50美元/桶甚至更低,人民币贬值幅度也大概率低于市场年初预期。

    整体来看,航空市场在暑运旺季需求旺盛,将保障高票价策略的实施,预计三大航二季度业绩同比将有50-60%以上的高增长。枢纽机场作为航空产业链重要一环,其流量同样将受益于旺盛的出行需求。推荐:南方航空:

    国内线占比达70%,国内航空市场向好的最大受益者;引入美国航空战略投资,对国际线业务形成重大利好。中国国航:拥有在北京枢纽的绝对优势,国际航线布局完备,深耕优质市场;采取价格优先战略,将充分享受旺季到来时票价回暖带来的业绩提升;PB 估值在三大航中最低;关注中航集团航空货运物流混改推进。上海机场:机场龙头,成功纳入MSCI 指数,产能富裕,盈利能力强;新一轮免税招标值得期待,若扣点率提升至45%,首年利润弹性将超20%;PE 估值相比对标国际成熟机场较低。

    用电高峰助力大秦铁路运量,铁路其他标的需等待机会:2017年1-5月,大秦线累计完成货物运输量17429万吨,同比增长30.31%。近期动力煤价格有所提升,但秦皇岛港6月至今煤炭日平均库存553万吨,比5月煤炭日平均库存低23万吨,且7-8月份夏季用电高峰到来,预计电厂即将开始补库存周期,煤炭需求预计又将迎来高峰,大秦线运量有望持续保持满负荷状态。另外,火电发电量5月同比增长7.7%,去年同期为同比下降4.2%,火电发电量走高同样有助于公司煤炭运量,预计2017年运量将达到4.15亿吨。大秦铁路全年量价齐升确定,基本面全面复苏,公司估值有待提升,给予大秦铁路PE13-14倍,目标价10元。铁路板块另外两个标的中,广深铁路城际线路受高铁分流影响已逐渐稳定,但2017年成本端压力较大,人力成本、折旧同比均有所增加,导致公司一季报业绩下滑,且成本影响会持续到下半年。2017年6月,各铁路局已陆续将普快成本测算情况汇总至铁总,在汇总至发改委后,预计普客提价将在2018年实行,若长途车提价10%,则公司净利润提升超过25%,显著增厚公司业绩。铁龙物流大股东中铁集装箱为铁总旗下三大专业运输公司之一,铁龙物流负责其特种箱业务,普通箱经营权已下放给各路局,未来若铁改加速,进一步整合铁路资源,将大幅利好公司业绩。

    重视细分板块龙头,推荐享有业绩确定性溢价二线蓝筹:前期投资者“抱团取暖”情况严重,使得投资者开始逐渐扩大“抱团标的”。目前即将进入业绩期,市场或将目光锁定业绩增长具有确定性的细分板块龙头,给予一定的估值溢价。在一线蓝筹受市场关注较为充分的背景下,二线蓝筹预计将得到重视。推荐:1)建发股份:公司以供应链运营和房地产开发为双主业,供应链业务受益于行业回暖,业绩弹性上升;地产业务土地储备充足,积极探索房产+产业多元结合。公司估值优势明显,预计合理市值为430亿元,还有30%上涨空间。2)粤高速:主业稳健增长,盈利能力持续增强,吸收合并佛开高速大幅增厚利润;公司定增引进复星集团,保利地产及广发证券战略投资者,打造“高速公路+投资”双轮驱动模式,多元化转型预期强烈;高股息率提供安全边际。3)宁沪高速:公司货车车流量增长回暖,持续积极探索优质路产项目,主业业绩将稳健上升。房产销售状况良好,交付进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。4)华贸物流:在传统货代、特种物流以及跨境电商领域前景广阔。公司多元化物流格局初现,积极外延扩张。预计公司未来三年业绩CAGR 将达到32.5%,目前公司2017年-2019年PEG 仅为0.71,高成长预计将带动估值提升。5)外运发展:公司专注跨境电商物流,参股50%的中外运敦豪稳健发展,外运发展作为快递影子股有望获得估值修复。

    电商节推动快递业发展,长期需掌握核心竞争力:5月份全国快递服务企业业务量同比增速32%,6月预计由于各大电商推出年中大促活动,快递业务量将再度提升,电商节成为快递业务增长必不可少的新因素,电商也贡献了快递业务的主要增速。但进入7月,快递业务量增幅或稳定在30%左右,快递行业增幅较去年大幅回落基本确定,行业正由供不应求向供过于求发生转变。短期来看,快递行业开始面临利润率压力,成本管控将成为关注焦点,优选成本控制出色的公司;长期来看,数据流是快递公司生存的核心要素,从近期顺丰与菜鸟数据流归属之争即可看出端倪。拥有强大的配送体系和不依赖他人的数据系统,或为快递公司带来巨大发展空间。掌握电商平台、物流供应链、资金流、信息流、云端大数据或将有成为未来快递业核心竞争力。“通达系”目前较为依赖电商快递,而阿里在电商业独大的局面,让“通达系”只得借助菜鸟网络的数据服务,毛利率较低,竞争主要集中在成本控制;顺丰主攻中高端快递件,毛利率和议价能力都要更强,并试图建立自己独立的数据系统。重点推荐韵达股份、圆通速递、顺丰控股;美股重点关注京东、中通快递。

    投资建议。

    暑运旺季以价换量,持续推荐航空产业链龙头;用电高峰助力大秦铁路运量,补库存周期煤炭需求预计又将迎来高峰;重视细分板块龙头,推荐享有业绩确定性溢价二线蓝筹;电商节推动快递业发展,短期仍然成本控制为王,长期需掌握核心竞争力。重点推荐交运四龙头:南方航空、中国国航、上海机场、大秦铁路;四小龙:韵达股份、建发股份、华贸物流、外运发展。中长期重点关注:京东、顺丰控股、中通速递、圆通速递等物流潜力股。

    风险提示。

    宏观经济下滑。（国金证券）